全球?qū)_基金排行榜

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本文目錄:

• 1、私募公司實力排名（全球十大私募股權(quán)公司排名）

• 2、James Simons 是誰？

• 3、什么是對沖基金

• 4、對沖基金是什么樣的金融衍生品？具體的盈利操作模式是什么樣的？

一、私募公司實力排名（全球十大私募股權(quán)公司排名）

;     什么是私募股權(quán)投資?

      私募股權(quán)投資(PE)是指通過私募基金對非上市公司進行的權(quán)益性投資。在交易實施過程中，PE會附帶考慮將來的退出機制，即通過公司首次公開發(fā)行股票(IPO)、兼并與收購(M&A)或管理層回購(MBO)等方式退出獲利。簡單的講，PE投資就是PE投資者尋找優(yōu)秀的高成長性的未上市公司，注資其中，獲得其一定比例的股份，推動公司發(fā)展、上市，此后通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲利。

      私募股權(quán)國際(PEI)的一份報告根據(jù)截至2020年6月1日的五年期間的私募股權(quán)籌資總額排名，對前300家公司進行了排名，并且用圖表闡述了這五年前前十名的變化(私信我們“排名”可以領(lǐng)取)。我們將在本文中列舉此次排名的前十位公司。

1. BlackStone

黑石集團

      Blackstone是全球投資和顧問公司，致力于提供能夠為投資者、所投資公司，及整個社會創(chuàng)造持久價值的解決方案。Blackstone由Stephen A. Schwarzman先生(董事長兼CEO)和Peter G. Peterson 先生(于2008年作為高級主席退任)于1985年成立。目前，黑石集團擁有1，700名員工，在全球范圍內(nèi)設(shè)有24個辦事處。

      黑石集團憑借持有的各種基金，在全世界范圍內(nèi)進行私募股權(quán)、房地產(chǎn)、信貸以及對沖基金投資，此外，黑石集團的獨立財務(wù)顧問業(yè)務(wù)為全球企業(yè)和政府客戶處理高度復(fù)雜和關(guān)鍵性的并購、改組、重組事宜。另外，黑石集團還向另類投資經(jīng)理公司提供基金募集服務(wù)。2007年6月，Blackstone完成其首次公開發(fā)售，并在紐約證券交易所掛牌上市，股票代號為BX。

      自2009年以來，黑石集團完成了669筆投資，盡管多起最大的并購都與房地產(chǎn)行業(yè)有關(guān)，但黑石也已經(jīng)開始進入其他行業(yè)，包括2017年以61億美元收購醫(yī)療服務(wù)商Team Health。

      2018年初，該公司進行了又一個更大的動作:以170億美元收購湯姆森路透金融和風(fēng)險部門55%的股權(quán)。這成為10年來黑石集團最大的一筆收購。

2. The Carlyle Group

凱雷投資集團

      凱雷投資集團(NASDAQ上市，股票代號:CG)是一家全球性另類資產(chǎn)管理公司，資產(chǎn)管理規(guī)模為2，120億美元，擁有339個投資基金。

      凱雷于 1987 年在美國華盛頓特區(qū)創(chuàng)立，目前已發(fā)展成為世界最大且最成功的投資公司之一，擁有 1，625 多位專業(yè)人員，在北美、南美、歐洲、中東、非洲、亞洲和澳大利亞設(shè)有 31個辦事處。

      凱雷的投資人包括公共和私營退休基金、資產(chǎn)雄厚的個人和家庭、主權(quán)財富基金、工會和企業(yè)。凱雷憑借各類產(chǎn)品和地區(qū)專項基金，滿足世界最資深投資人的不斷變化的需求。

      凱雷投資集團不斷尋求潛在的投資機會，并專注于投資最熟悉的行業(yè)，包括:航空、防務(wù)與政府服務(wù)、消費與零售、能源與電力、金融服務(wù)、醫(yī)藥保健、工業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、科技與商業(yè)服務(wù)、電信與傳媒以及交通運輸?shù)取?/p>

3. KKR

KKR集團

      KKR創(chuàng)建于1976年5月1日，是直接投資領(lǐng)域的創(chuàng)始人，也是全球領(lǐng)先的直接投資管理公司。KKR以完成龐大而復(fù)雜的直接投資交易著稱，并一直致力于投資并支持在全球各行各業(yè)中占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位的企業(yè)。

      KKR在世界范圍內(nèi)擁有一個匯集金融界、企業(yè)界精英的龐大資源網(wǎng)絡(luò)，并一直注重通過充分利用KKR的全球資源幫助所投資企業(yè)提升運營管理水平，創(chuàng)造長遠企業(yè)價值。公司一貫以誠信、公平著稱，并長期保持著卓越的投資業(yè)績。

      KKR的業(yè)務(wù)遍及全球，在紐約、華盛頓、舊金山、休斯敦、倫敦、巴黎、香港、北京、東京、悉尼、首爾和孟買等城市均設(shè)有辦事處。與此同時，公司致力于建立統(tǒng)一、團結(jié)的企業(yè)文化。

      KKR專業(yè)的投資團隊以其豐富的投資經(jīng)驗和管理專識，協(xié)助被投資公司的高級管理層策劃企業(yè)的長遠策略，以實現(xiàn)支撐戰(zhàn)略發(fā)展的最佳資本結(jié)構(gòu)，為公司配備能夠提升其業(yè)務(wù)實力的全球性資源，并與公司管理團隊一道為股東創(chuàng)造價值。

4. TPG

德太資本

      TPG Capital(前Texas Pacific Group)是一家私募投資公司，總部設(shè)在沃斯堡和舊金山，在全球設(shè)有17個辦事處。德克薩斯太平洋管理一系列基金，包括私募股權(quán)，風(fēng)險投資，公開發(fā)行股票和債券投資資金。

      TPG Capital是一家美國投資公司，也是全球最大的私募股權(quán)投資公司之一，專注于杠桿收購，成長資本和杠桿式資產(chǎn)重組。

      TPG還管理專門從事增長資本，風(fēng)險投資，公眾股權(quán)和債務(wù)投資的投資基金。公司投資各種行業(yè)，包括消費/零售，媒體和電信，工業(yè)，技術(shù)，旅游/休閑和醫(yī)療保健。

      TPG Capital于1992年由David Bonderman，James Coulter和William S. Price III共同創(chuàng)立。自成立以來，公司已在超過18個私募股權(quán)基金中籌集超過500億美元。

      TPG總部位于德克薩斯州沃斯堡和加利福尼亞州舊金山。公司在歐洲，亞洲，澳大利亞和北美其他地區(qū)設(shè)有辦事處。

      TPG Capital前身為德克薩斯太平洋集團，總資產(chǎn)為750億美元。

5. Warburg Pincus

華平投資集團

      華平投資(簡稱華平，英文名稱 Warburg Pincus)是一家全球領(lǐng)先的私募股權(quán)投資公司，專注于增長型投資。成立50 多年來， 華平一直采取獨樹一幟的投資戰(zhàn)略，與企業(yè)家和一流的管理團隊合作，投資于成長型企業(yè)。

      華平推動了美國私募股權(quán)行業(yè)的興起，并且一直是全球私募股權(quán)投資業(yè)的先驅(qū)，在中國、印度、新興歐洲國家和巴西等新興市場經(jīng)濟體更是碩果累累。

      華平幾十年來一直采取深入行業(yè)的投資方法，專注消費、工業(yè)和服務(wù)、能源、金融服務(wù)、醫(yī)療保健以及技術(shù)、媒體和電信等行業(yè)。

      華平的投資策略的特點在于:行業(yè)精英加本地市場經(jīng)驗、靈活投資于企業(yè)的各個發(fā)展階段、長線投資、聯(lián)手世界一流的管理團隊，保持華平內(nèi)部、華平與被投公司、以及華平與其有限合伙人的利益協(xié)調(diào)一致。

      華平管理超過440億美元的資產(chǎn)，涵蓋各行各業(yè)，遍布全球各地。華平已募集了17支私募股權(quán)基金，在40個國家的852家企業(yè)中累計投資了680多億美元。華平總部位于紐約，在阿姆斯特丹、北京、法蘭克福、香港、倫敦、盧森堡、毛里求斯、孟買、舊金山、圣保羅和上海設(shè)有分支機構(gòu)。

6. NB Alternatives

路博邁國際資產(chǎn)管理公司

      Neuberger Berman (下稱“路博邁”) 是一家老牌的國際資產(chǎn)管理公司。公司創(chuàng)始人之一 Neuberger 在大蕭條前夕進入華爾街，1939與 Robert Berman 聯(lián)合創(chuàng)立了路博邁，直到1999年公司上市后才正式退休。Neuberger 在路博邁的60年成果非凡，被稱為美國共同基金之父。

      2003年，雷曼兄弟作價26.3億美元收購了路博邁 。雷曼破產(chǎn)后，路博邁通過員工發(fā)起的股份收購計劃退市，成為一家獨立的公司，并延續(xù)至今。

      Neuberger Berman Group LLC的總資產(chǎn)管理規(guī)模為3560億美元，其中包括890億美元的另類投資，其中私人股權(quán)是其中的一部分。加上承諾，替代方案的總金額增加到980億美元。

      Neuberger Berman引用了30多年的另類投資經(jīng)驗，在全球七個地區(qū)雇用了160多名專業(yè)人員。

7. CVC Capital Partners

CVC資本

      CVC成立于1981年，在全球擁有21個分支機構(gòu)，遍布亞洲、歐洲、美洲。截止2013年，CVC的管理資本量超過500.00億美元。投資者投資于CVC所管理的封閉式投資基金當(dāng)中，年期通常長達十年或以上。CVC代表全球300多家企業(yè)、政府機構(gòu)和私人投資者進行資本投資。多年來，CVC募集金額超過710億美元(包括CVC Credit Partners)。在私募股權(quán)業(yè)務(wù)當(dāng)中，公司會通過這些基金收購歐洲、亞洲和北美企業(yè)的控股權(quán)益或重要的少數(shù)股東權(quán)益。并透過與公司管理層建立合作伙伴關(guān)系買入公司，從而推動公司發(fā)展以及創(chuàng)造可持續(xù)性長遠價值的各項計劃。

      CVC亞太投資是1999年由花旗銀行與CVC Capital Partners共同于中國香港特別行政區(qū)成立的專注于在亞太區(qū)進行的投資基金管理顧問公司，由花旗銀行和CVC Capital Partners共同成立。除了花旗銀行以外，一些養(yǎng)老金基金也是亞太企業(yè)投資管理有限公司的投資方。

      CVC亞太投資管理的私募基金為CVC Capital Partners Asia I和CVC Capital Partners Asia II。

8. EQT

殷拓集團

      殷拓集團(EQT)是國際投資巨頭銀瑞達公司(Investor AB)進行私募股權(quán)投資的載體之一。

      銀瑞達總部設(shè)在瑞典的銀瑞達公司是一家在全球均設(shè)有分支機構(gòu)的工業(yè)控股公司，涉足中國市場的時間可以追溯到一個多世紀(jì)前。銀瑞達目前是北歐地區(qū)最大的實業(yè)控股公司，是多家頂尖跨國企業(yè)的主要股東，旗下包括ABB、愛立信(Ericsson)和伊萊克斯(Electrolux)等多家世界五百強公司。

      銀瑞達的投資領(lǐng)域主要包括美國、北歐和亞洲的非上市公司。截止2006年12月31日，銀瑞達的總資產(chǎn)凈值達160多億歐元。

9. Advent International

安宏資本

      安宏資本(Advent International)成立于1984年，總部位于美國波士頓。自成立以來，該機構(gòu)在40個國家完成了超過330項私募股權(quán)交易。截至2017年9月30日，公司資產(chǎn)管理規(guī)模達430億美元。

      在過去10年中，Advent在大型并購基金募集方面可以說是四處逢源，順風(fēng)順?biāo)?2008年第六期基金募集66億歐元(104億美元);2012年第七期基金募集85億歐元(108億美元);2016年第八期基金募集120億歐元(130億美元)。

      Advent主要關(guān)注醫(yī)療、B2C、商業(yè)、金融、通信和工業(yè)部門投資。自2009年以來，該公司平均每年有超過30起投資，包括對Worldpay(聯(lián)合貝恩資本)和TransUnion(聯(lián)合GS Capital Partners)的數(shù)十億美元收購。

      2013年，該機構(gòu)在中國上海成立辦公室，近幾年在中國市場的表現(xiàn)也比較活躍。

10. Vista Equity Partners

Vista Equity Partners私募公司

      Vista在2017年格外引人注目，因為該機構(gòu)在本年度5月募集了一只110億美元的基金。與其在三年前募集的58億美元基金相比，募資額度翻了一倍。

      Vista自成立以來累計募資超過310億美元，投資數(shù)量超過300起。該機構(gòu)一直專注于企業(yè)管理軟件和大數(shù)據(jù)行業(yè)投資，在該領(lǐng)域已經(jīng)是一家不容忽視的投資力量。

      平均而言，自2009年以來，該公司每年完成的投資不足25起，但10億美元級的交易近年來越來越頻繁:2014到2017年間共完成11起10億美元級交易，而在2009年至2013年間，此等規(guī)模的交易只有3起。

二、James Simons 是誰？

詹姆斯.西蒙斯的大獎?wù)禄?，?988年開始，平均年凈回報率高達34%，同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)僅是9.6%。15年來資產(chǎn)從未減少過。2005年，西蒙斯成為全球收入最高的對沖基金經(jīng)理，凈賺15億美元，幾乎是索羅斯的兩倍。從1989到2006年的平均年收益率高達38.5%，凈回報率已超過股神巴菲特（他以連續(xù)32年保持戰(zhàn)勝市場的紀(jì)錄，過去20年平均年回報達到20%），即使在2007年次債危機爆發(fā)當(dāng)年，該基金回報都高達85%，西蒙斯也因此被譽為"最賺錢基金經(jīng)理"，"最聰明億萬富翁"。

在進入華爾街之前，西蒙斯是個優(yōu)秀的數(shù)學(xué)家，24歲就出任哈佛大學(xué)數(shù)學(xué)系教授。西蒙斯的文藝復(fù)興科技公司(Renaissance Technologies Corp.)花費超過15年時間，研發(fā)計算機模型，大量篩選數(shù)十億計單個數(shù)據(jù)資料，從中挑選出中意的證券買進、賣出。

與巴菲特的"價值投資"不同，西蒙斯依靠數(shù)學(xué)模型和電腦管理著自己旗下的巨額基金，用數(shù)學(xué)模型捕捉市場機會，由電腦作出交易決策。他稱自己為"模型先生"，認(rèn)為模型較之個人投資可以有效地降低風(fēng)險。定量投資者利用搜集分析大量的數(shù)據(jù)，在全市場360度尋找投資機會，利用電腦來篩選投資機會，將投資思想或理念通過具體指標(biāo)、參數(shù)的設(shè)計體現(xiàn)在模型中，并據(jù)此對市場進行不帶任何主觀情緒的跟蹤分析，借助于計算機強大的數(shù)據(jù)處理能力來選擇投資，以保證在控制風(fēng)險的前提下實現(xiàn)收益最大化。

定量基金經(jīng)理借助系統(tǒng)強大的信息處理能力具有更大的投資寬度，能夠最小化人的情緒對組合的影響。

巴菲特為代表的這一類投資人可以被視為定性投資。定性投資者認(rèn)為現(xiàn)實世界是極為復(fù)雜的，經(jīng)驗與思考才是財富制勝之道。因此其成功的關(guān)鍵，不是頂級的科技，而是對市場的理解、洞悉和不隨波逐流的勇氣，即以"人"的因素造就財富的增值。定性投資者以深入的基本面分析研究為核心基礎(chǔ)，輔以對上市公司的調(diào)研，和管理層的交流，及各類研究報告。其組合決策過程是基金經(jīng)理在綜合了所有信息后，依賴主觀判斷及直覺來精選個股，構(gòu)建組合，以產(chǎn)生超額收益。

2005年，西蒙斯成為全球收入最高的對沖基金經(jīng)理，凈賺15億美元，差不多是索羅斯的兩倍；從1988年開始，他所掌管的大獎?wù)禄鹉昃貓舐矢哌_34％，15年來資產(chǎn)從未減少過。

西蒙斯幾乎從不雇用華爾街的分析師，他的文藝復(fù)興科技公司里坐滿了數(shù)學(xué)和自然科學(xué)的博士。用數(shù)學(xué)模型捕捉市場機會，由電腦作出交易決策，是這位超級投資者成功的秘訣。

“人們一直都在問我，你賺錢的秘密是什么？”幾乎每次接受記者采訪時，詹姆斯.西蒙斯(James Simons)總會說到這句話，他似乎已經(jīng)習(xí)慣了那些渴望的眼神。事實上，在對沖基金的世界里，那應(yīng)該是每個人都想要了解的秘密。

68歲的西蒙斯?jié)M頭銀發(fā)，喜歡穿顏色雅致的襯衫，光腳隨意地蹬一雙loafers牌休閑鞋。雖然已經(jīng)成為《機構(gòu)投資者》雜志年度最賺錢的基金經(jīng)理，但還是有很多人不知道他到底是誰。西蒙斯曾經(jīng)和華裔科學(xué)家陳省身共同創(chuàng)立了著名的Chern-Simons定律，也曾經(jīng)獲得過全美數(shù)學(xué)界的最高榮譽。在充滿了傳奇色彩的華爾街，西蒙斯和他的文藝復(fù)興科技公司（Renaissance Technologies Corp.）是一個徹底的異類。

作風(fēng)低調(diào)的西蒙斯很少接受采訪，不過自從他放棄了在數(shù)學(xué)界如日中天的事業(yè)轉(zhuǎn)而開辦投資管理公司后，二十多年間，西蒙斯已經(jīng)創(chuàng)造了很多難以企及的記錄，無論從總利潤還是凈利潤計算，他都是這個地球上最偉大的對沖基金經(jīng)理之一。

以下是一些和西蒙斯有關(guān)的數(shù)字：1988年以來，西蒙斯掌管的的大獎?wù)拢∕edallion）對沖基金年均回報率高達34%，這個數(shù)字較索羅斯等投資大師同期的年均回報率要高出10個百分點，較同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年均回報率則高出20多個百分點；從2002年底至2005年底，規(guī)模為50億美元的大獎?wù)禄鹨呀?jīng)為投資者支付了60多億美元的回報。

這個回報率是在扣除了5％的資產(chǎn)管理費和44％的投資收益分成以后得出的，并且已經(jīng)經(jīng)過了審計。值得一提的是，西蒙斯收取的這兩項費用應(yīng)該是對沖基金界最高的，相當(dāng)于平均收費標(biāo)準(zhǔn)的兩倍以上。高額回報和高額收費使西蒙斯很快成為超級富豪，在《福布斯》雜志2006年9月發(fā)布的“400位最富有的美國人”排行榜中，西蒙斯以40億美元的身家躋身第64位。

模型先生

針對不同市場設(shè)計數(shù)量化的投資管理模型，并以電腦運算為主導(dǎo)，在全球各種市場上進行短線交易是西蒙斯的成功秘訣。不過西蒙斯對交易細節(jié)一直守口如瓶，除了公司的200多名員工之外，沒有人能夠得到他們操作的任何線索。

對于數(shù)量分析型對沖基金而言，交易行為更多是基于電腦對價格走勢的分析，而非人的主觀判斷。文藝復(fù)興公司主要由3個部分組成，即電腦和系統(tǒng)專家，研究人員以及交易人員。西蒙斯親自設(shè)計了最初的數(shù)學(xué)模型，他同時雇用了超過70位擁有數(shù)學(xué)、物理學(xué)或統(tǒng)計學(xué)博士頭銜的人。西蒙斯每周都要和研究團隊見一次面，和他們共同探討交易細節(jié)以及如何使交易策略更加完善。

作為一位數(shù)學(xué)家，西蒙斯知道靠幸運成功只有二分之一的概率，要戰(zhàn)勝市場必須以周密而準(zhǔn)確的計算為基礎(chǔ)。大獎?wù)禄鸬臄?shù)學(xué)模型主要通過對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，找出金融產(chǎn)品價格、宏觀經(jīng)濟、市場指標(biāo)、技術(shù)指標(biāo)等各種指標(biāo)間變化的數(shù)學(xué)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)市場目前存在的微小獲利機會，并通過杠桿比率進行快速而大規(guī)模的交易獲利。目前市場上也有一些基金采取了相同的策略，不過和西蒙斯的成就相比，他們往往顯得黯然失色。

文藝復(fù)興科技公司的旗艦產(chǎn)品——大獎?wù)禄鸪闪⒂?988年3月，到1993年，基金規(guī)模達到2.7億美元時開始停止接受新資金?，F(xiàn)在大獎?wù)禄鸬耐顿Y組合包含了全球上千種股市以及其他市場的投資標(biāo)的，模型對國債、期貨、貨幣、股票等主要投資標(biāo)的的價格進行不間斷的監(jiān)控，并作出買入或賣出的指令。

當(dāng)指令下達后，20名交易員會通過數(shù)千次快速的日內(nèi)短線交易來捕捉稍縱即逝的機會，交易量之大甚至有時能占到整個納斯達克市場交易量的10%。不過，當(dāng)市場處于極端波動等特殊時刻，交易會切換到手工狀態(tài)。

和流行的“買入并長期持有”的投資理念截然相反，西蒙斯認(rèn)為市場的異常狀態(tài)通常都是微小而且短暫的，“我們隨時都在買入賣出賣出和買入，我們依靠活躍賺錢”，西蒙斯說。

西蒙斯透露，公司對交易品種的選擇有三個標(biāo)準(zhǔn)：即公開交易品種、流動性高，同時符合模型設(shè)置的某些要求。他表示，“我是模型先生，不想進行基本面分析，模型的優(yōu)勢之一是可以降低風(fēng)險。而依靠個人判斷選股，你可能一夜暴富，也可能在第二天又輸?shù)镁??！?/p>

西蒙斯的所作所為似乎正在超越有效市場假說：有效市場假說認(rèn)為市場價格波動是隨機的，交易者不可能持續(xù)從市場中獲利。而西蒙斯則強調(diào)，“有些交易模式并非隨機，而是有跡可循、具有預(yù)測效果的?！比缤头铺卦?jīng)指出“市場在多數(shù)情況下是有效的，但不是絕對的”一樣，西蒙斯也認(rèn)為，雖然整體而言，市場是有效的，但仍存在短暫的或局部的市場無效性，可以提供交易機會。

在接受《紐約時報》采訪時，西蒙斯提到了他曾經(jīng)觀察過的一個核子加速器試驗，“當(dāng)兩個高速運行的原子劇烈碰撞后，會迸射出數(shù)量巨大的粒子?！彼f，“科學(xué)家的工作就是分析碰撞所帶來的變化?！?/p>

“我注視著電腦屏幕上粒子碰撞后形成的軌跡圖，它們看似雜亂無章，實際上卻存在著內(nèi)在的規(guī)律，”西蒙斯說，“這讓我自然而然地聯(lián)想到了證券市場，那些很小的交易，哪怕是只有100股的交易，都會對這個龐大的市場產(chǎn)生影響，而每天都會有成千上萬這樣的交易發(fā)生?！蔽髅伤拐J(rèn)為，自己所做的，就是分析當(dāng)交易這只蝴蝶的翅膀輕顫之后，市場會作出怎樣復(fù)雜的反應(yīng)。

“這個課題對于世界而言也許并不重要，不過研究市場運轉(zhuǎn)的動力非常有趣。這是一個非常嚴(yán)肅的問題。”西蒙斯笑起來的時候簡直就像一個頑童，而他的故事，聽起來更像是一位精通數(shù)學(xué)的書生，通過復(fù)雜的賠率和概率計算，最終打敗了賭場的神話。這位前美國國防部代碼破譯員和數(shù)學(xué)家似乎相信，對于如何走在曲線前面，應(yīng)該存在一個簡單的公式，而發(fā)現(xiàn)這個公式則無異于拿到了通往財富之門的入場券。

黑箱操作

對沖基金行業(yè)一直擁有 “黑箱作業(yè)”式的投資模式，可以不必向投資者披露其交易細節(jié)。而在一流的對沖基金投資人之中，西蒙斯先生的那只箱子據(jù)說是“最黑的”。

就連優(yōu)秀的數(shù)量型對沖基金經(jīng)理也無法弄清西蒙斯的模型究竟動用了哪些指標(biāo)，“我們信任他，相信他能夠在股市的驚濤駭浪中游刃有余，因此也就不再去想電腦都會干些什么之類的問題”，一位大獎?wù)禄鸬拈L期投資者說。當(dāng)這位投資者開始描述西蒙斯的投資方法時，他坦承，自己完全是猜測的。

不過，每當(dāng)有人暗示西蒙斯的基金缺乏透明度時，他總是會無可奈何地聳聳肩，“其實所有人都有一個黑箱，我們把他稱為大腦?！?西蒙斯指出，公司的投資方法其實并不神秘，很多時候都是可以通過特定的方式來解決的。當(dāng)然，他不得不補充說，“對我們來說，這其實不太神秘?！?/p>

在紐約，有一句名言是：你必須非主流才能入流（You have to be out to be in），西蒙斯的經(jīng)歷似乎剛好是這句話的注解。在華爾街，他的所做所為總是讓人感到好奇。

西蒙斯的文藝復(fù)興科技公司總部位于紐約長島，那座木頭和玻璃結(jié)構(gòu)的一層建筑從外表看上去更像是一個普通的腦庫，或者是數(shù)學(xué)研究所。和很多基金公司不同的是，文藝復(fù)興公司的心臟地帶并不是夜以繼日不停交易的交易室，而是一間有100個座位的禮堂。每隔半個月，公司員工都會在那里聽一場科學(xué)演講?！坝腥ざ覍嵱玫慕y(tǒng)計學(xué)演講，對你的思想一定會有所啟發(fā)。”一位喜歡這種學(xué)習(xí)方式的員工說。

令人驚訝的還不止這些。西蒙斯一點也不喜歡華爾街的投資家們，事實上，如果你想去文藝復(fù)興科技公司工作的話，華爾街經(jīng)驗反而是個瑕疵。在公司的200多名員工中，將近二分之一都是數(shù)學(xué)、物理學(xué)、統(tǒng)計學(xué)等領(lǐng)域頂尖的科學(xué)家，所有雇員中只有兩位是金融學(xué)博士，而且公司從不雇用商學(xué)院畢業(yè)生，也不雇用華爾街人士，這在美國的投資公司中堪稱絕無僅有。

“我們不雇用數(shù)理邏輯不好的學(xué)生”，曾經(jīng)在哈佛大學(xué)任教的西蒙斯說?！昂玫臄?shù)學(xué)家需要直覺，對很多事情的發(fā)展總是有很強的好奇心，這對于戰(zhàn)勝市場非常重要。”文藝復(fù)興科技公司擁有一流的科學(xué)家，其中包括貝爾試驗室的著名科學(xué)家Peter Weinberger和弗吉尼亞大學(xué)教授Robert Lourie。他還從IBM公司招募了部分熟悉語音識別系統(tǒng)的員工?！敖灰讍T和語音識別的工作人員有相似之處，他們總是在猜測下一刻會發(fā)生什么。”

人員流動幾乎是不存在的。每6個月，公司員工會根據(jù)業(yè)績收到相應(yīng)的現(xiàn)金紅利。據(jù)說半年內(nèi)的業(yè)績基準(zhǔn)是12%，很多時候這個指標(biāo)可以輕松達到，不少員工還擁有公司的股權(quán)。西蒙斯很重視公司的氣氛，據(jù)說他經(jīng)常會和員工及其家屬們分享周末，早在2000年，他們就曾一起飛去百慕大度假。與此同時，每一位員工都發(fā)誓要保守公司秘密。

近年來，西蒙斯接受最多的質(zhì)疑都與美國長期資本管理公司(LTCM)有關(guān)。LTCM在上世紀(jì)90年代中期曾經(jīng)輝煌一時，公司擁有兩位諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主，他們利用計算機處理大量歷史數(shù)據(jù)，通過精密計算得到兩個不同金融工具間的正常歷史價格差，然后結(jié)合市場信息分析它們之間的最新價格差。如果兩者出現(xiàn)偏差，電腦立即發(fā)出指令大舉入市；經(jīng)過市場一段時間調(diào)節(jié)，放大的偏差會自動恢復(fù)到正常軌跡上，此時電腦指令平倉離場，獲取偏差的差值。

LTCM始終遵循“市場中性”原則，即不從事任何單方面交易，僅以尋找市場或商品間效率落差而形成的套利空間為主，通過對沖機制規(guī)避風(fēng)險，使市場風(fēng)險最小。但由于其模型假設(shè)前提和計算結(jié)果都是在歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上得出的，一旦出現(xiàn)與計算結(jié)果相反的走勢，則對沖就變成了一種高風(fēng)險的交易策略。

而在極大的杠桿借貸下，這種風(fēng)險被進一步放大。最輝煌時，LTCM利用從投資者籌得的22億美元資本作抵押，買入價值1250億美元證券，然后再以證券作為抵押，進行總值12500億美元的其他金融交易，杠桿比率高達568倍。短短4年中，LTCM曾經(jīng)獲得了285%的收益率，然而，在過度操縱之下，又在僅兩個月之內(nèi)又輸?shù)袅?5億美元，走向了萬劫不復(fù)之地。

“我們的方式和LTCM完全不同”，西蒙斯強調(diào)，文藝復(fù)興科技公司沒有、也不需要那么高的杠桿比例，公司在操作時從來沒有任何先入為主的概念，而是只尋找那些可以復(fù)制的微小的獲利瞬間，“我們絕不以‘市場恢復(fù)正?！鳛橘€注投入資金，有一天市場終于會正常的，但誰知道是哪一天?！?/p>

西蒙斯的擁護者們也多半對黑箱操作的風(fēng)險不以為然，他們說，“長期資本公司只有兩位諾貝爾獎金獲得者充當(dāng)門面，主要的還是華爾街人士，他們的賭性決定了終究會出錯”，另一位著名的數(shù)量型基金管理人也表示，“難以相信在西蒙斯的方法中會沒有一些安全措施?！?他指出，西蒙斯的方法和LTCM最重要的區(qū)別是不涉及對沖，而多是進行短線方向性預(yù)測，依靠同時交易很多品種、在短期作出大量的交易來獲利。具體到每一個交易的虧損，由于會在很短的時間內(nèi)平倉，因此損失不會很大；而數(shù)千次交易之后，只要盈利交易多余虧損交易，總體交易結(jié)果就是盈利的。

數(shù)學(xué)大師

西蒙斯很少在金融論壇上發(fā)表演講，他喜歡的是數(shù)學(xué)會議，他在一個幾何學(xué)研討會上慶祝自己的60歲生日，為數(shù)學(xué)界和患有孤獨癥的兒童捐錢，在發(fā)表演講時，更常常強調(diào)是數(shù)學(xué)使他走上了投資的成功之路。有人說，和華爾街的時尚毫不沾邊或許也是他并不矚目的原因之一。

西蒙斯在數(shù)學(xué)方面有著天生的敏感和直覺，這個制鞋廠老板的兒子3歲就立志成為數(shù)學(xué)家。高中畢業(yè)后，他順利地進入了麻省理工學(xué)院，大學(xué)畢業(yè)僅三年，就拿到了加州大學(xué)伯克利分校的博士學(xué)位，24歲就出任哈佛大學(xué)數(shù)學(xué)系教授。

不過，盡管已經(jīng)是國際數(shù)學(xué)界的后起之秀，他還是很快就厭倦了學(xué)術(shù)生涯。1964年，天生喜歡冒險的西蒙斯進入美國國防部下屬的一個非盈利組織——國防邏輯分析協(xié)會進行代碼綠色工作。后來由于反對越戰(zhàn)，他又重回學(xué)術(shù)界，成為紐約州立石溪大學(xué)(Stony Brook University)的數(shù)學(xué)系主任，在那里做了8年的純數(shù)學(xué)研究。

西蒙斯很早以前就曾和投資結(jié)緣，1961年，他和麻省理工學(xué)院的同學(xué)投資于哥倫比亞地磚和管線公司；在伯克利時也曾投資一家婚禮禮品的公司，但結(jié)果都不太理想，當(dāng)時他覺得股市令人煩惱的，“我還曾經(jīng)找到美林公司的經(jīng)紀(jì)人，試圖做些大豆交易”，西蒙斯說。

直到上世紀(jì)70年代早期，西蒙斯才開始真正對投資著迷。那時他還在石溪大學(xué)任教，他身邊的一位數(shù)學(xué)家參與了一家瓷磚公司出售的交易，“8個月的時間里賺了我10倍的錢?！?/p>

70年代末，當(dāng)他離開石溪大學(xué)創(chuàng)立私人投資基金時，最初也采用基本面分析的方式，“我沒有想到用科學(xué)的方法進行投資，”西蒙斯說，那一段時間他主要投資于外匯市場，“隨著經(jīng)驗的不斷增加我想到也許可以用一些方法來制作模型，預(yù)見貨幣市場的走勢變動。”

80年代后期，西蒙斯和普林斯頓大學(xué)的數(shù)學(xué)家勒費爾(Henry Larufer)重新開發(fā)了交易策略，并從基本面分析轉(zhuǎn)向數(shù)量分析。從此，西蒙斯徹底轉(zhuǎn)型為“模型先生”，并為大獎?wù)禄鸾咏?00位投資人創(chuàng)造出了令人驚嘆的業(yè)績。

2005年，西蒙斯宣布要成立一只規(guī)模可能高達1000億美元的新基金，在華爾街轟動一時，要知道，這個數(shù)字幾乎相當(dāng)于全球?qū)_基金管理資產(chǎn)總額的十分之一。談到新基金時，西蒙斯更加謹(jǐn)慎，他表示，和大獎?wù)禄鹬饕槍Ω挥须A層不同，新基金的最低投資額為2000萬美元，主要面向機構(gòu)投資者，將通過下調(diào)收費來吸引投資；此外，新基金將偏重于投資美國股市，持有頭寸超過一年——相對于大獎?wù)碌目焖俳灰锥裕禄鹚坪蹰_始堅持“買入并持有”的理念。

“對大獎?wù)路浅Ｓ行У哪Ｐ秃头椒ú⒉灰欢ㄟm用于新基金”，看來西蒙斯相信，對于一個金額高達千億的對沖基金來說，如果還采用類似于大獎?wù)碌牟僮鞣椒ǖ脑挘欢ㄊ欠浅Ｃ半U的。

盡管新基金有著良好的血統(tǒng)，不過不少投資者仍然懷疑它究竟能有多大的作為，一個起碼的事實是，相對于一些流動性差的小型市場而言，高達1000億美元的基金規(guī)?？赡茱@得太大，這將增加它們在退出時的困難。

盡管懷疑的聲音很多，到2006年2月中旬，西蒙斯還是籌集到了40億美金，并表示將吸收更多的資金。公司同時向投資者承諾，一旦在任何時點基金運作出現(xiàn)疲弱的跡象，就將停止吸收新資金，屆時新基金將不再繼續(xù)增加到千億美金的上限。

截至2006年8月，這只名為文藝復(fù)興法人股票基金（Renaissance Institutional Equities Fund）的新基金，在同期標(biāo)普500指數(shù)漲幅為4%的情況下錄得了13％的增長。

西蒙斯目前的資產(chǎn)凈值約為25億美元。Renaissance旗下的核心業(yè)務(wù)——規(guī)模為50億美元的Medallion對沖基金自1988年成立以來，年均回報率高達34%，堪稱在此期間表現(xiàn)最佳的對沖基金。這個回報率已經(jīng)扣除了5%的資產(chǎn)管理費以及44%的投資收益分成等費用因素，并且經(jīng)過審計。Medallion收取的這兩項費用是對沖基金平均收費水平的兩倍以上。

如果管理的資產(chǎn)過于龐大，對沖基金要想實現(xiàn)高于業(yè)內(nèi)平均水平的回報率就越來越難了，對吧？把這點告訴詹姆斯.西蒙斯(James Simons)。

西蒙斯既是世界級的數(shù)學(xué)大師，又是Renaissance Technologies Corp的老板。眼下，他準(zhǔn)備設(shè)立一只規(guī)模可能高達1，000億美元的基金的消息在業(yè)內(nèi)鬧得沸沸揚揚，要知道，這可是整個對沖基金行業(yè)資產(chǎn)管理總額的十分之一左右。從早期的推廣資料來看，這只基金的最低投資額為2，000萬美元，面向機構(gòu)投資者發(fā)售。

據(jù)估計，西蒙斯目前的資產(chǎn)凈值約為25億美元。Renaissance旗下的核心業(yè)務(wù)——規(guī)模為50億美元的Medallion對沖基金自1988年成立以來，年均回報率高達34%，堪稱在此期間表現(xiàn)最佳的對沖基金。這個回報率已經(jīng)扣除了5%的資產(chǎn)管理費以及44%的投資收益分成等費用因素，并且經(jīng)過審計。Medallion收取的這兩項費用是對沖基金平均收費水平的兩倍以上。

今年目前為止，Medallion的資產(chǎn)升值了約12%，而大盤卻在走低。在各種市場上，以電腦運算為主導(dǎo)進行短線交易是西蒙斯的成功秘訣。Medallion不愿透露運作策略的細節(jié)，甚至對自己的投資者也是這樣。也有其他的基金采取了相同的策略，卻遠沒有Medallion這樣成功。

新基金將采取截然不同的運作策略：偏重于投資美國股市，持有頭寸超過一年。

Medallion已經(jīng)有12年沒有吸收新的資金了。現(xiàn)年67歲的西蒙斯一直在向現(xiàn)有投資者提供回報。他也相信，基金如果規(guī)模太大收益率就會下滑。實際上，Renaissance據(jù)估計會在年底時向外部投資者返還資金余額，這樣西蒙斯和他的雇員就會成為Medallion唯一的投資者。到時候，基金的規(guī)模與現(xiàn)在將大體相仿。與少數(shù)投資者打交道有助于不善拋頭露面的西蒙斯避開媒體的追蹤。

西蒙斯拒絕置評。Renaissance發(fā)言人也不愿對稱為Renaissance InstitutionalEquities Fund發(fā)表評論。

西蒙斯的最新舉動看起來與Renaissance不愿讓資產(chǎn)超過一定范圍的做法格格不入。確實，許多基金經(jīng)理都發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)增加將束縛業(yè)績的增長。對新基金有大致了解的投資者表示，這只基金將不同于Medallion現(xiàn)有的對沖基金，新基金希望通過設(shè)定較為溫和的目標(biāo)回報率來吸收更多資金。

這只新基金是表明對沖基金爭取退休金計劃等機構(gòu)投資者客戶、搶占共同基金等傳統(tǒng)理財公司地盤的最新跡象。這只基金將使用六十幾位數(shù)學(xué)家和物理學(xué)博士共同開發(fā)的模型。這只基金把自己的回報率定為強于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，并力爭實現(xiàn)較為穩(wěn)定的業(yè)績。

投資者表示，盡管西蒙斯在華爾街并非盡人皆知，但他以往的成就讓投資者對這只基金產(chǎn)生了濃厚的興趣?！睹绹Ｍ饣鹉夸洝?U.S. Offshore Funds Directory)的作者本海姆(Antoine Bernheim)說，Renaissance自1998年以來34%的年均回報率在對沖基金業(yè)內(nèi)傲視群雄。就算索羅斯(George Soros)的量子基金(Quantum Fund)，同期年均回報率也只有22%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)同期的年均漲幅才只有9.6%。

過去兩年來，Medallion的月資產(chǎn)從未減少過。一位投資者透露，過去幾年來Medallion向投資者提供了豐厚的回報，但投資者卻不能把這些巨額回報用于追加對Medallion的投資。不過，這也有可能會刺激投資者對新基金的興趣。

Medallion在宣傳資料上是這樣寫的：雖然以往的優(yōu)異表現(xiàn)不能保證新基金也一定獲得成功，但新基金也會采用Medallion科學(xué)的運作策略，并以Medallion的技術(shù)為基石。

本海姆指出，西蒙斯創(chuàng)造的回報率比布魯斯.科夫勒(Bruce Kovner)、索羅斯、保羅.特德.瓊斯(Paul Tudor Jones)、路易斯.培根(Louis Bacon)、馬克.金登（Mark Kingdon)等傳奇投資大師高出10個百分點，在對沖基金業(yè)內(nèi)他堪稱出類拔萃。

西蒙斯將通過下調(diào)收費（如把資產(chǎn)管理費的費率定在2%左右）來吸引投資。但與此同時，他可能要更多披露資金運作上的細節(jié)。這是因為退休金計劃及他們的顧問往往要求受雇的理財公司全面披露投資策略的簡要情況。

Renaissance的投資者、Protege Partners LLC的總裁兼首席投資長杰弗瑞.塔倫特(Jeffrey Tarrant)表示，Renaissance現(xiàn)在基本上是暗箱操作，它的工作人員發(fā)誓要保守秘密，采取的是自營交易的運作策略。

西蒙斯的第一個職業(yè)是數(shù)學(xué)教授，在麻省理工(Massachusetts Institute of Technology)和哈佛大學(xué)(Harvard University)任教。他曾和他人發(fā)現(xiàn)了稱之為Chern-Simons的幾何定律，這條定律成為理論物理學(xué)的重要工具。

普林斯頓高等學(xué)術(shù)研究所(Institute for advanced study)的物理學(xué)教授愛德華.威滕(Edward Witten)教授表示，了不起的是這位成就卓越的數(shù)學(xué)教授能闖出另一片天地。

西蒙斯在越戰(zhàn)期間違反了軍紀(jì)，之后就投身于理財行業(yè)。他聘請了一些應(yīng)用數(shù)學(xué)、量子物理和語言學(xué)方面的專家?？梢哉f，他公司的背景幾乎和華爾街一點都不沾邊。

三、什么是對沖基金

圍繞對沖基金的三個核心問題是：什么是對沖基金？對沖基金是否導(dǎo)致高風(fēng)險，特別是是否引發(fā)了1997年的亞洲金融危機？要不要對對沖基金加強監(jiān)管以及如何加強監(jiān)管？

雖然對沖基金早已成為全球輿論關(guān)注的焦點，但國內(nèi)的研究并不多見。本文的報告分三部分：一是介紹對沖基金的概況，揭開對沖基金神秘的面紗；二是分析對沖基金是否一定導(dǎo)致金融風(fēng)險，是否導(dǎo)致了1997年的亞洲金融危機；三是介紹是否要對對沖基金加強監(jiān)管的討論。

一、對沖基金概況

1、什么是對沖基金（定義和特點）

能說出對沖基金的許多別名，如套頭基金、套利基金和避險基金，但要說清對沖基金是什么并非易事。90年代以來國內(nèi)出版的多種大型金融工具書，如《新國際金融辭?！罚▌Ⅷ櫲逯骶帲?994年）、《國際金融全書》（王傳綸等主編，1993年），選入了“對沖（hedging）”、“基金（fund）”、“套利（arbitrage）”、“共同基金（mutual fund）”等條目，卻沒有“對沖基金”的條目，說明直到90年代中期，雖然對沖基金的一些相關(guān)術(shù)語早已進入，對沖基金卻還聞所未聞。

國外對對沖基金的理解也頗為混亂不一，試列舉一些最新的研究文獻對對沖基金的定義如下。IMF的定義是“對沖基金是私人投資組合，常離岸設(shè)立，以充分利用稅收和管制的好處”。美國第一家提供對沖基金商業(yè)數(shù)據(jù)的機構(gòu)Mar/Hedge的定義是 “采取獎勵性的傭金(通常占15—25%)，并至少滿足以下各標(biāo)準(zhǔn)中的一個：基金投資于多種資產(chǎn)；只做多頭的基金一定利用杠桿效應(yīng)；或者基金在其投資組合內(nèi)運用各種套利技術(shù)?！泵绹硪患覍_基金研究機構(gòu)HFR將對沖基金概括為：“采取私人投資合伙公司或離岸基金的形式，按業(yè)績提取傭金、運用不同的投資策略?！敝拿绹蠕h對沖基金國際顧問公司VHFA的定義是 “采取私人合伙公司或有限責(zé)任公司的形式，主要投資于公開發(fā)行的證券或金融衍生品?！?/p>

美聯(lián)儲主席格林斯潘，在向美國國會就長期資本管理公司（LTCM）問題作證時給出了一個對沖基金的間接定義。他說，LTCM是一家對沖基金，或者說是一家通過將客戶限定于少數(shù)十分老練而富裕個體的組織安排以避開管制，并追求大量金融工具投資和交易運用下的高回報率的共同基金 。

根據(jù)以上定義，尤其是格林斯潘的間接定義，我們認(rèn)為，對沖基金并非 “天外來客”，實質(zhì)仍不外乎是一種共同基金，只不過組織安排較為特殊，投資者（包括私人和機構(gòu)）較少，打個形象的比方，它就像是“富人投資俱樂部”，相比之下普通共同基金便是“大眾投資俱樂部”。由于對沖基金特殊的組織安排，它得以鉆現(xiàn)行法律的空子，不受監(jiān)管并可不受約束地利用一切金融工具以獲取高回報，從而衍化出與普通的共同基金的諸多區(qū)別開來。

有人認(rèn)為，對沖基金的關(guān)鍵是應(yīng)用杠桿，并投資于衍生工具。但實際上正如IMF所指出的，另外一些投資者也參與對沖基金完全相同的操作，如商業(yè)銀行和投資銀行的自營業(yè)務(wù)部門持倉、買賣衍生品并以與對沖基金相同的方式變動它們的資產(chǎn)組合。許多共同基金，養(yǎng)老基金，保險公司和大學(xué)捐款參與一些相同的操作并且名列對沖基金的最重要投資者。此外，從一個細分的銀行體系中商業(yè)銀行的總資產(chǎn)和債務(wù)是它們的資本的好幾倍這個意義上看，商業(yè)銀行也在運用杠桿。

通過對文獻的解讀，試將對沖基金與一般共同基金作如下對比（表1），從中可清楚地看出對沖基金的特點，進而確切把握究竟什么是對沖基金。

表1 對沖基金與共同基金的特征比較

對沖基金 共同基金

投資者人數(shù) 嚴(yán)格限制 美國證券法規(guī)定：以個人名義參加，最近兩年里個人年收入至少在20萬美元以上；如以家庭名義參加，夫婦倆最近兩年的收入至少在30萬美元以上；如以機構(gòu)名義參加，凈資產(chǎn)至少在100萬美元以上。1996年作出新的規(guī)定：參與者由100人擴大到了500人。參與者的條件是個人必須擁有價值500萬美元以上的投資證券。 無限制

操作 不限制 投資組合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、靈活運用各種投資技術(shù)，包括賣空、衍生證券的交易和杠桿 限制

監(jiān)管 不監(jiān)管 美國1933年證券法、1934年證券交易法和1940年的投資公司法曾規(guī)定不足100投資者的機構(gòu)在成立時不需要向美國證券管理委員會等金融主管部門登記，并可免于管制的規(guī)定。因為投資者對象主要是少數(shù)十分老練而富裕的個體，自我保護能力較強。 嚴(yán)格監(jiān)管 因為投資者是普通大眾，許多人缺乏對市場的必要了解，出于避免大眾風(fēng)險、保護弱小者以及保證社會安全的考慮，實行嚴(yán)格監(jiān)管。

籌資方式 私募 證券法規(guī)定它在吸引顧客時不得利用任何傳媒做廣告，投資者主要通過四種方式參與：依據(jù)在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”；直接認(rèn)識某個對沖基金的管理者；通過別的基金轉(zhuǎn)入；由投資銀行、證券中介公司或投資咨詢公司的特別介紹。 公募 公開大做廣告以招徠客戶

能否離岸設(shè)立 通常設(shè)立離岸基金 好處：避開美國法律的投資人數(shù)限制和避稅。通常設(shè)在稅收避難所如處女島（Virgin Island）、巴哈馬（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鱷魚島（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和盧森堡（Luxembourg），這些地方的稅收微乎其微。MAR于1996年11月統(tǒng)計的對沖基金管理的680億美元中，有317億美元投資于離岸對沖基金。這表明離岸對沖基金是對沖基金行業(yè)的一個重要組成部分。WHFA統(tǒng)計，如果不把“基金的基金”計算在內(nèi)，離岸基金管理的資產(chǎn)幾乎是在岸基金的兩倍。 不能離岸設(shè)立

信息披露程度 信息不公開，不用披露財務(wù)及資產(chǎn)狀況 信息公開

經(jīng)理人員報酬 傭金＋提成 獲得所管理資產(chǎn)的1％－2％的固定管理費，加上年利潤的5％－25％的獎勵。 一般為固定工資

經(jīng)理能否參股 可以參股 不參股

投資者抽資有無規(guī)定 有限制 大多基金要求股東若抽資必須提前告知：提前通知的時間從30天之前到3年之前不定。 無限制或限制少

可否貸款交易 可以自有資產(chǎn)作抵押貸款交易 不可以貸款交易

規(guī)模大小 規(guī)模小 全球資產(chǎn)大約為3000億。 規(guī)模大 全球資產(chǎn)超過7萬億

業(yè)績 較優(yōu) 1990年1月至1998年8月間年平均回報率為17％，遠高于一般的股票投資或在退休基金和共同基金中的投資（同期內(nèi)華爾街標(biāo)準(zhǔn)－普爾500家股票的年平均增長率僅12％）。據(jù)透露，一些經(jīng)營較好的對沖基金每年的投資回報率高達30－50％。 相比要遜色

2、什么是“對沖（hedging）”，為什么要對沖？

“對沖”又被譯作“套期保值”、“護盤”、“扶盤”、“頂險”、“對沖”、“套頭交易”等。早期的對沖是指“通過在期貨市場做一手與現(xiàn)貨市場商品種類、數(shù)量相同，但交易部位相反之合約交易來抵消現(xiàn)貨市場交易中所存價格風(fēng)險的交易方式”（劉鴻儒主編，1995）。早期的對沖為的是真正的保值，曾用于農(nóng)產(chǎn)品市場和外匯市場 。套期保值者（hedger）一般都是實際生產(chǎn)者和消費者，或擁有商品將來出售者，或?qū)硇枰忂M商品者，或擁有債權(quán)將來要收款者，或負(fù)人債務(wù)將來要償還者，等等。這些人都面臨著因商品價格和貨幣價格變動而遭受損失的風(fēng)險，對沖是為回避風(fēng)險而做的一種金融操作，目的是把暴露的風(fēng)險用期貨或期權(quán)等形式回避掉（轉(zhuǎn)嫁出去），從而使自己的資產(chǎn)組合中沒有敞口風(fēng)險。比如，一家法國出口商知道自己在三個月后要出口一批汽車到美國，將收到100萬美元，但他不知道三個月以后美元對法郎的匯率是多少，如果美元大跌，他將蒙受損失。為避免風(fēng)險，可以采取在期貨市場上賣空同等數(shù)額的美元（三個月以后交款），即鎖定匯率，從而避免匯率不確定帶來的風(fēng)險。對沖既可以賣空，又可以買空。如果你已經(jīng)擁有一種資產(chǎn)并準(zhǔn)備將來把它賣掉，你就可以用賣空這種資產(chǎn)來鎖定價格。如果你將來要買一種資產(chǎn)，并擔(dān)心這種資產(chǎn)漲價，你就可以現(xiàn)在就買這種資產(chǎn)的期貨。由于這里問題的實質(zhì)是期貨價格與將來到期時現(xiàn)貨價格之差，所以誰也不會真正交割這種資產(chǎn)，所要交割的就是期貨價格與到期時現(xiàn)貨價格之差。從這個意義上說，對該資產(chǎn)的買賣是買空與賣空。

那么什么是對沖基金的“對沖“？不妨舉出對沖基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出對沖是一種市場中性的戰(zhàn)略，通過對低估證券做多頭和對其它做空頭的操作，可以有效地將投資資本放大倍數(shù)，并使得有限的資源可以進行大筆買賣。當(dāng)時，市場上廣泛運用的兩種投資工具是賣空和杠桿效應(yīng)。Jones將這兩種投資工具組合在一起，創(chuàng)立了一個新的投資體系。他將股票投資中的風(fēng)險分為兩類：來自個股選擇的風(fēng)險和來自整個市場的風(fēng)險，并試圖將這兩種風(fēng)險分隔開。他將一部分資產(chǎn)用來維持一籃子的被賣空的股票，以此作為沖銷市場總體水平下降的手段。在將市場風(fēng)險控制到一定限度的前提下，同時利用杠桿效應(yīng)來放大他從個股選擇中獲得的利潤，策略是，買進特定的股票作多頭，再賣空另外一些股票。通過買進那些“價值低估”的股票并賣空那些“價值高估”的股票，就可以期望不論市場的行情如何，都可從中獲得利潤。因此，Jones基金的投資組合被分割成性質(zhì)相反的兩部分：一部分股票在市場看漲時獲利，另一部分則在市場下跌時獲利。這就是“對沖基金”的“對沖”手法。盡管Jones認(rèn)為股票選擇比看準(zhǔn)市場時機更為重要，他還是根據(jù)他對市場行情的預(yù)測增加或減少投資組合的凈敞口風(fēng)險。由于股價的長期走勢是上漲的，Jones投資總的說來是“凈多頭”。

加入金融衍生工具比如期權(quán)以后會怎么樣？不妨再舉個例子。如果某公司股票的現(xiàn)價為150元，估計月底可升值至170元。傳統(tǒng)的做法是投資該公司股票，付出150元，一旦獲利20元，則利潤與成本的比例為13.3%。但如果用期權(quán)，可以僅用每股5元（現(xiàn)股價）的保證金買入某公司本月市場價為150元的認(rèn)購期權(quán)，如果月底該公司的股價升至170元，每股帳面可賺20元，減去保證金所付出的5元，凈賺15元（為簡便計，未算手續(xù)費），即以每股5元的成本獲利15元，利潤與成本的比率為300％，如果當(dāng)初用150元去作期權(quán)投資，這時賺的就不是20元，而是驚人的4500元了。

可見，如果適當(dāng)?shù)剡\用衍生工具，只需以較低成本就可以獲取較多利潤，就象物理學(xué)中的杠桿原理，在遠離支點的作用點以較小的力舉起十分靠近支點的重物。金融學(xué)家將之稱為杠桿效應(yīng)。這種情況下，假如說不是為了避險（也就是實際上不對沖），而純粹是作市場的方向，并且運用杠桿來進行賭注，一旦做對了，當(dāng)然能獲暴利，不過風(fēng)險也極大，一旦失手損失也呈杠桿效應(yīng)放大。美國長期資本管理基金（LTCM）用自有資金22億美元作抵押，貸款1250億美元，其總資產(chǎn)1200多億美元，它所持有的金融產(chǎn)品涉及的各種有價證券的市值超過一萬億美元，杠桿倍數(shù)達56.8，只要有千分之一的風(fēng)險就可遭滅頂之災(zāi)。

3、對沖基金類別（Strategy Defined）

Mar/Hedge根據(jù)基金經(jīng)理的報告將對沖基金分為8類：

1、宏觀（Macro）基金：根據(jù)股價、外匯及利率所反映出來的全球經(jīng)濟形勢的變化進行操作。

2、全球（Global）基金：投資于新興市場或世界上的某些特定地區(qū)，雖然也像宏觀基金那樣根據(jù)某一特殊市場的走勢進行操作，但更偏向選擇單個市場上行情看漲的股票，也不像宏觀基金那樣對指數(shù)衍生品感興趣；

3、多頭（Long Only）基金：傳統(tǒng)的權(quán)益基金，其運作結(jié)構(gòu)與對沖基金相類似，即采取獎勵性傭金及運用杠桿。

4、市場中性（Market-neutral）基金：通過多頭和空頭的對沖操作來減少市場風(fēng)險，從這個意義上講，它們的投資哲學(xué)與早期對沖基金(如Jones基金)最為接近。這一類基金包括可轉(zhuǎn)換套利基金；對股票和期指套利的基金；或者根據(jù)債券市場的收益曲線操作的基金等；

5、部門（Sectoral）對沖基金：投資于各種各樣的行業(yè)，主要包括：保健業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、食品飲料業(yè)、媒體通訊業(yè)、自然資源業(yè)、石油天然氣業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、運輸及公用事業(yè)等；

6、專事賣空(dedicated short sales)基金：從經(jīng)紀(jì)人處借入他們判斷為“價值高估”的證券并在市場上拋售，以期在將來以更低的價格購回還給經(jīng)紀(jì)人。投資者常為那些希望對傳統(tǒng)的只有多頭的投資組合進行套期保值，或希望在熊市時持有頭寸的投資者；

7、重大事件驅(qū)動（Event-driven）基金：投資主旨是利用那些被看作是特殊情況的事件。包括不幸（distressed）證券基金，風(fēng)險套利基金等。

8、基金的基金(Funds of funds)：向各個對沖基金分配投資組合，有時用杠桿效應(yīng)。

美國先鋒對沖基金研究公司（1998）則將對沖基金分為15類：

1、 可轉(zhuǎn)換套利Convertible Arbitrage）基金：指購買可轉(zhuǎn)換證券（通常是可轉(zhuǎn)換債券）的資產(chǎn)組合，并通過賣空標(biāo)的普通股對股票的風(fēng)險進行對沖操作。

2、 不幸證券（Distressed Securities）基金：投資于并可能賣空已經(jīng)或預(yù)期會受不好環(huán)境影響的公司證券。包括重組、破產(chǎn)、蕭條的買賣和其它公司重構(gòu)等?；鸾?jīng)理人運用標(biāo)準(zhǔn)普爾賣出期權(quán)（put Option）或賣出期權(quán)溢價（put option spread ） 進行市場對沖。

3、 新興市場（Emerging Markets）基金：投資于發(fā)展中或“新興”國家的公司證券或國家債券。主要是做多頭。

4、 權(quán)益對沖（Equity Hedge）基金：對一些股票做多頭，并隨時賣空另外一些股票或/和股指期權(quán)。

5、 權(quán)益市場中性基金（Equity Market Neutral）：利用相關(guān)的權(quán)益證券間的定價無效謀求利潤，通過多頭和空頭操作組合降低市場敞口風(fēng)險(Exposure)。

6、 不對沖權(quán)益基金（Equity Non-Hedge）：盡管基金有能力用短賣股票和/或股指期權(quán)進行對沖操作，但主要是對股票做多頭。這類基金被稱為“股票的采擷者”。

7、 重大事件驅(qū)動型基金（Event-Driven）：也被稱作“公司生命周期”投資。該基金投資于重大交易事件造成的機會，如并購、破產(chǎn)重組、資產(chǎn)重組和股票回購等。

8、 固定收入（Fixed Income:）基金：指投資于固定收入證券的基金。包括套利型基金、可轉(zhuǎn)換債券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背書基金等。

9、宏觀基金（Macro）：指在宏觀和金融環(huán)境分析的基礎(chǔ)上直接對股市、利率、外匯和實物的預(yù)期價格移動進行大筆的方向性的不對沖的買賣。

10、市場時機基金（market timing）：買入呈上升趨勢的投資品，賣出呈下滑趨勢的投資品。該基金主要是在共同基金和貨幣市場之間進行買賣。

11、合并套利基金（Merger Arbitrage）：有時也稱為風(fēng)險套利，包括投資于事件驅(qū)動環(huán)境如杠桿性的收購，合并和敵意收購。

12、相對價值套利基金（Relative Value Arbitrage）：試圖利用各種投資品如股票、債券、期權(quán)和期貨之間的定價差異來獲利。

13、部門（Sector）基金：投資于各個行業(yè)的基金。

14、空頭基金（Short Selling）：包括出售不屬于賣主的證券，是一種用來利用預(yù)期價格下跌的技術(shù)。

15、基金的基金（Fund of Funds）：在基金的多個經(jīng)理人或管理帳戶之間進行投資。該戰(zhàn)略涉及經(jīng)理人的多元資產(chǎn)組合，目標(biāo)是顯著降低單個經(jīng)理人投資的風(fēng)險或風(fēng)險波動。

盡管有以上許多種對沖基金的類別，但一般說來，主要是兩大類。

一是宏觀（Macro）對沖基金，最著名的就是索羅斯的量子基金。很多人都以為宏觀對沖基金是最兇惡的基金，風(fēng)險最大，其實宏觀對沖基金的風(fēng)險并非最大，一般只使用4－7倍的杠桿。雖然宏觀對沖基金追求投資戰(zhàn)略的多元化，但這類基金仍有幾個共同的特征：

A、利用各國宏觀的不穩(wěn)定。尋找宏觀經(jīng)濟變量偏離穩(wěn)定值并當(dāng)這些變量不穩(wěn)定時，其資產(chǎn)價格以及相關(guān)的利潤會劇烈波動的國家。這類基金會承擔(dān)相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，以期有可觀的回報。

B、經(jīng)理人尤其愿意進行那些損失大筆資本的風(fēng)險顯著為零的投資。如在1997年亞洲金融危機中，投資者判斷泰銖將貶值，雖然無法準(zhǔn)確預(yù)料具體貶值的日期，但可斷定不會升值，因此敢放膽投資。

C、當(dāng)籌資的成本較低時，最有可能大量買入。便宜的籌資使它們即使對事件的時期不確定時也敢于大量買入并持倉。

D、經(jīng)理人對流動性市場很感興趣。在流動市場上它們可以以低成本做大筆的交易。而在新興市場，有限的流動性和有限的可交易規(guī)模對宏觀對沖基金和其他試圖建倉的投資者造成一定的約束。新興市場對與離岸同行有業(yè)務(wù)往來的國內(nèi)銀行進行資本控制或限制使得對沖基金很難操縱市場。由于在較小的、缺乏流動性的市場，無法匿名投資，經(jīng)理人還擔(dān)心會被當(dāng)作政府或中央銀行交易的對立方。

另一類是相對價值（Relative Value）基金，它對密切相關(guān)的證券（如國庫券和債券）的相對價格進行投資，與宏觀對沖基金不一樣，一般不太冒市場波動的風(fēng)險。但由于相關(guān)證券之間的價差通常很小，不用杠桿效應(yīng)的話就不能賺取高額利潤，因此相對價值基金比宏觀對沖基金更傾向于用高杠桿，因而風(fēng)險也更大。最著名的相對價值基金就是LTCM。LTCM的總裁梅里韋瑟相信“各類債券間的差異自然生滅論”，即在市場作用下，債券間不合理的差異最終會消彌，因此如果洞察先機，就可利用其中的差異獲利。但債券間的差異是如此之小，要賺錢就必須冒險用高杠桿。LTCM在歐洲債市一直賭“在歐元推出之前，歐盟各國間債券利息差額將逐漸縮小”，因為德國和意大利是第一批歐元國成員，希臘也于今年5月宣布加入單一歐幣聯(lián)盟，于是LTCM大量持有意大利、希臘國債以及丹麥按揭債券的多倉，同時也持有大量德國國債的空倉。與此同時，在美國債市，LTCM的套利組合是購入按揭債券和賣出美國國債。1998年8月14日俄羅斯政府下令停止國債交易，導(dǎo)致新興市場債券大跌，大量外資逃離并將德國和美國的優(yōu)質(zhì)債市視為安全島。于是德、美兩國國債在股市面臨回調(diào)的刺激下，價格屢創(chuàng)新高，同時新興市場債市則暴跌，德、美國債與其他債券的利息差額拉大。1998年年1至8月，意大利10年期債息較德國10年期債息高出值A(chǔ)1的波動基本保持在0.20-0.32厘之間；俄羅斯暫停國債交易后，A1值迅速變大，更在8月底創(chuàng)出0.57厘的11月來新高；進入9月，A1變化反復(fù)，但始終在0.45厘上的高位；9月28日更是報收0.47厘，A1的增高意味著LTCM“買意大利和希臘國債，賣德國國債”的投資組合失敗了（希臘國債虧損同理于意大利國債）；同時持有的大量俄國國債因為停止交易而成為廢紙；丹麥按揭債券自然也難逃跌勢。在美國，市債交易異常火爆，國債息減價增。自1998年8月1日后，市場利率較10年期美國國債利息高出值A(chǔ)2大幅攀升；8月21日，美國股市大跌，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌掉512點。同時，美國公司債券的拋壓同國債強勁的買盤形成鮮明對比，國債的利息被推到29年來低位，LTCM逃離持有的美國國債空倉被“逼空”。因此，LTCM在歐美債券市場上的債券投資組合上多空兩頭巨損，9月末，公司資產(chǎn)凈值下降78％，僅余5億美元，瀕臨破產(chǎn)的邊緣。

3、 對沖基金的歷史與現(xiàn)狀

（1）創(chuàng)始階段：1949－1966年

對沖基金的鼻祖是Alfred Winslow Jones。瓊斯最初是一個社會學(xué)家，后來成為一個記者，再后來成為基金經(jīng)理人。1949年Jones任職于《財富》雜志期間，受命調(diào)查市場分析的技術(shù)方法并撰寫文章。結(jié)果無師自通，幾乎在一夜之間從一個新手成為一個精通者，并在文章發(fā)表兩個月前，建立起一家合伙的投資公司。公司帶有后來的對沖基金的經(jīng)典特征，所以被認(rèn)為是世界上第一家對沖基金。存在一個獎勵傭金制和把他自己的資本投入基金，向一般經(jīng)理人員支付的薪水占所實現(xiàn)利潤的20%。此外，Jones在隨后的十年里還創(chuàng)建了一套模擬指標(biāo)。

Jones公司起初是一家普通合伙公司，后來則改為有限合伙公司，其運作保持著秘密狀態(tài)，業(yè)績良好。

（2）初步發(fā)展和變化階段：1966－1968年

1966年《財富》的另一位記者Carol Loomis發(fā)現(xiàn)了業(yè)績不凡的Jones基金，撰文盛贊 “Jones是無人能比的”。該文詳細描述了Jones基金的結(jié)構(gòu)和激勵方式，以及jones在后來幾年創(chuàng)建的模擬指標(biāo)，并列出Jones基金的回報率－酬金凈額，發(fā)現(xiàn)大大超過了一些經(jīng)營最成功的共同基金。例如，它過去五年的回報率比誠信趨勢（Fidelity Trend ）基金高出44%，過去10年的回報率則比Dreyfas基金高87%。這導(dǎo)致了對沖基金數(shù)目大增，雖然并不知道在隨后幾年中所建立的基金的準(zhǔn)確數(shù)字，但根據(jù)SEC的一項調(diào)查，截至1968年底成立的215家投資合伙公司中有140家是對沖基金，其中大多數(shù)是在當(dāng)年成立的。

雖然對沖基金的迅速成長與強勁的股票市場同步，但一些基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)通過賣空來對沖投資組合不僅難度大、耗時，且成本高昂。結(jié)果，許多基金越來越求助于高額頭寸來放大股票多頭的戰(zhàn)略，從而對沖基金開始向多種類別發(fā)展，所謂“對沖”，不過是象征性的意義罷了。

（3）低潮階段：1969－1974年

1969—1970年的股市下跌給對沖基金業(yè)以災(zāi)難性的打擊，據(jù)報道，SEC在1968年底所調(diào)查的28家最大的對沖基金，至70年代末其管理的資產(chǎn)減少了70%(由于虧損和撤資)，其中有5家關(guān)門大吉。規(guī)模較小的基金情況則更糟。1973—1974年的股市下跌，再次使對沖基金急劇萎縮。

（4）緩慢發(fā)展階段：1974－1985年

從1974—1985年，對沖基金重新以相對秘密的姿態(tài)進行運作。雖然宏觀對沖基金在此期間嶄露頭角，但總的說來發(fā)展不是太快。

（5）大發(fā)展階段：90年代之后

對沖基金是隨著金融管制放松后金融創(chuàng)新工具的大量出現(xiàn)興盛起來的，特別是90年以后，經(jīng)濟和金融全球化趨勢的加劇，對沖基金迎來了大發(fā)展的年代。1990年，美國僅有各種對沖基金1500家，資本總額不過500多億美元。90年代以來，對沖基金高速增加，最近兩年的發(fā)展速度更是驚人。據(jù)美國《對沖基金》雜志調(diào)查，目前約有4000家基金資產(chǎn)超過4000億美元。據(jù)基金顧問公司TASS的資料表明，目前全球約有4000多對沖基金，比兩年前的數(shù)目多出逾一倍，所管理的資產(chǎn)總值則由1996年1500億美元，大幅增加至目前的4000億美元。而美國先鋒對沖基金國際顧問公司的資料則認(rèn)為，對沖基金目前在全球已超過5000個，管理資產(chǎn)在2500億美元以上。另據(jù)預(yù)測，今后5－10年間，美國的對沖基金還將以每年15％的速度增長，其資本總額的增長將高于15％。值得注意的是，美國的對沖基金正在把退休資金以及各種基金會和投資經(jīng)理人吸引過來，形成更強大的勢力。5年前，退休資金和各種基金會的投資在對沖基金資本總額中僅占5％，現(xiàn)在已猛增到80％。

5、目前國際上主要的對沖基金組織

目前，世界上只有美國有對沖基金。歐洲一些國家也有類似的基金，但正式名稱不叫對沖基金。

對沖基金聲名顯赫，許多人猜想它一定是“巨無霸”（“600磅的大猩猩”），其實大部分的對沖基金規(guī)模并不大。按資本總額來區(qū)分：5億美元以上的僅占5％；5000萬－5億美元的約占30％；500萬美元以下的約占65％。約有四分之一的對沖基金總資產(chǎn)不超過1000萬美元，有人說，“它們的運作像個小作坊，通常是在僅有一兩個人的辦公室里工作。”

排名前10位的美國國際對沖基金依次為：美洲豹基金（資產(chǎn)100億美元）、量子基金（資產(chǎn)60億美元）、量子工業(yè)基金（資產(chǎn)24億美元）、配額基金（資產(chǎn)17億美元）、奧馬加海外合伙人基金（資產(chǎn)三類17億美元）、馬弗立克基金（資產(chǎn)17億美元）、茲維格－迪美納國際公司（資產(chǎn)16億美元）、類星體國際基金（資產(chǎn)15億美元）、SBC貨幣有價證券基金（資產(chǎn)15億美元）、佩里合伙人國際公司（資產(chǎn)13億美元）。

排名前10位的美國國內(nèi)對沖基金依次為：老虎基金（資產(chǎn)51億美元）、穆爾全球投資公司（資產(chǎn)40億美元）、高橋資本公司（資產(chǎn)14億美元）、帽際基金（INTERCAP，資產(chǎn)13億美元）、羅森堡市場中性基金（資產(chǎn)12億美元）、埃林頓綜合基金（資產(chǎn)11億美元）、套利稅收等量基金（資產(chǎn)10億美元）、定量長短賣資金（資產(chǎn)9億美元）、SR國際基金（資產(chǎn)9億美元）、佩里合伙人公司（資產(chǎn)8億美元）。

二、對沖基金與金融風(fēng)險

90年代以來，對沖基金行業(yè)獲得極大的發(fā)展，其表現(xiàn)引人矚目，而90年代也是國際金融動蕩不安，風(fēng)險日增的年代，從1992年歐洲貨幣危機，1994年債券市場危機機墨西哥危機，到1997年的亞洲金融危機，世界似乎越來越不得安寧。許多人指責(zé)對沖基金是金融風(fēng)險之源，特別是導(dǎo)致了亞洲金融危機。對于這一流行的說法，我們先作一般性的討論，然后再引證資料，介紹一些對對沖基金在1997年亞洲金融危機中扮演的角色所作的實證分析。

1、對沖基金與金融風(fēng)險：一般性討論

一般來說，對沖基金并不具有較其他機構(gòu)投資者更不安全的特性，理由如下：

（1）相對較小的規(guī)模。到1997年底，對沖基金全球資產(chǎn)僅3000億美金，而成熟市場的機構(gòu)投資者所管理的資產(chǎn)超過20萬億美金，其中美國、英國、加拿大、日本、德國的共同基金、退休基金、保險公司及非金融性公司所管理的資金高達11萬億美元，全球共同基金則在1996年就已有7萬億美元之多。

（2）大部分對沖基金不用杠桿或所用的杠桿比例小。有人或許會說，對沖基金雖然規(guī)模小，但使用杠桿作用大。事實并非如此。VHFA的研究表明，對沖基金整體上運用的杠桿比較適度。約30％的對沖基金不運用杠桿，約54％的對沖基金運用小于2：1的杠桿（1美元當(dāng)作2美元投資），只有16％的對沖基金運用大于2：1的杠桿（即借貸額超過了其資本額）。極少數(shù)的對沖基金的杠桿大于10：1。并且大多數(shù)運用高杠桿的對沖基金進行各種各樣的套利戰(zhàn)略，因此其杠桿的量不一定是其實際市場風(fēng)險的一個準(zhǔn)確尺度。與此同時，銀行、公司及機構(gòu)投資者也運用杠桿，考慮到它們管理的資產(chǎn)加起來數(shù)倍于對沖基金，誰的作用更大不難想象。

（3）對沖基金信息匱乏。有人認(rèn)為，對沖基金還可利用“羊群效應(yīng)”，自己作領(lǐng)頭羊。如果這是真的話，將取決于信息及處理信息的能力。實際上，對沖基金的管理費用較低，人員很少，同時

四、對沖基金是什么樣的金融衍生品？具體的盈利操作模式是什么樣的？

在2007年的金融行業(yè)大事記上，“對沖基金”這個詞匯出現(xiàn)的頻率非常高，而且往往起到了關(guān)鍵作用。在令人精疲力竭的荷蘭銀行(ABN AMRO)收購大戰(zhàn)中，對沖基金TCI和Atticus在關(guān)鍵時刻阻止了巴克萊銀行(Barclays)的收購企圖，使荷蘭銀行落入了蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank of Scotland)的手中；在今年7月到8月，貝爾斯登(Bear Stearns)、高盛(Goldman Sachs)和巴黎銀行(BNP Paribas)的幾個對沖基金嚴(yán)重虧損，成為了次級按揭貸款崩盤的導(dǎo)火線；在次級貸款危機愈演愈烈的情況下，對沖基金的表現(xiàn)呈現(xiàn)出兩極分化，有的因為賭博成功而大賺一筆，有的則因為虧損過重而黯然退場。作為一個整體，對沖基金行業(yè)在2007年的表現(xiàn)還算及格，在扣除管理費和利潤分成之后，總體盈利12%左右（截止2007年10月31日，數(shù)據(jù)由Barclay Hedge提供），高于大部分發(fā)達國家股市和債市的回報率。 提到“對沖基金”，中國人會立即回憶起喬治-索羅斯，這個投機天才領(lǐng)導(dǎo)的量子基金(Quantum Fund)曾經(jīng)成功進行對英鎊和泰銖的投機，引發(fā)了1997年的東南亞金融危機，并且差一點使香港金融市場崩潰。不僅僅是中國人這么想，在許多國家的民眾心目中，對沖基金經(jīng)理是一群潛伏在黑暗中的野心家、陰謀家，是對政治經(jīng)濟局勢進行超級豪賭的吸血鬼。但是，以上觀點只適合于以索羅斯為首的一小撮“全球宏觀對沖基金”(Global Macro Hedge Fund)，這些基金緊緊盯著各國宏觀經(jīng)濟局勢，企圖在全球財富創(chuàng)造與流動的大環(huán)境中進行激動人心的宏觀投機；大部分對沖基金卻并非如此。在對沖基金經(jīng)理這個群體中，有人像巴菲特或彼得-林奇那樣堅持基本面分析，做堅定的價值投資者；有人像索羅斯那樣對政治脈搏和經(jīng)濟周期非常敏感，視投機為生命；還有人像數(shù)學(xué)家或物理學(xué)家那樣醉心于數(shù)學(xué)公式和計算機模型，試圖通過科學(xué)手段找到穩(wěn)定的盈利模式。近年來，又出現(xiàn)了類似于私人股權(quán)公司(Private Equity Firm)的對沖基金，它們不僅滿足于買賣股票和債券，還試圖主動影響上市公司的決策與治理，甚至在必要的時候取得公司的控制權(quán)。唯一的共同點是，這些對沖基金都試圖取得穩(wěn)定的超額收益：它們希望在市場上升的時候能夠賺錢，市場下跌的時候也能夠照樣賺錢，同時盡可能降低自身承擔(dān)的風(fēng)險。 對沖基金是一種非常昂貴的游戲，只適合機構(gòu)投資者和大富翁玩。在美國，個人投資者想要投資于對沖基金，必須至少具備100萬美元的金融資產(chǎn)（不包括土地、房屋等實物資產(chǎn)）以及20萬美元以上的可支配年收入。事實上，為了做到分散投資，一個人至少要擁有上千萬美元的金融資產(chǎn)才可能真正有效地投資于對沖基金，這就把99%的美國人排除在了投資群體之外。只要投資者總數(shù)控制在100人以下，對沖基金可以不在美國證交會注冊，不進行信息披露，在經(jīng)營管理方面擁有更大的自由；作為限制條件，對沖基金不能進行廣告宣傳，其中許多甚至連網(wǎng)站都沒有，完全依靠個人關(guān)系和經(jīng)紀(jì)人的介紹來招攬投資者。投資者為此付出的代價是高昂的：每年2%的管理費和20%的利潤提成，比傳統(tǒng)的共同基金高的多。如果一個對沖基金經(jīng)理足夠天才，他可以在兩三年內(nèi)成為世界上最富有的人之一。例如著名數(shù)學(xué)家、文藝復(fù)興科技(Renaissance Technologies)對沖基金的經(jīng)理人吉姆-西蒙斯(Jim Simons)，在2006年獲得了高達14.6億美元的管理費和利潤分成，幾乎相當(dāng)于華爾街各大投資銀行CEO的薪酬之和。資歷更老的對沖基金經(jīng)理，例如索羅斯、羅杰斯(Rogers)和蘭伯特(Lambert)之流，早就是福布斯全球富豪排行榜的?？土?。在華爾街取得一定成就的交易員和分析師，往往會選擇開設(shè)自己的對沖基金，雖然失敗的幾率很高，一旦成功卻可以帶來數(shù)不清的利益與榮譽。 由于對沖基金只向富人開放，往往被媒體譴責(zé)為“讓富人更富的工具”。1997年的東南亞金融危機和隨后的拉美債務(wù)危機都有對沖基金的影子，今年的次級貸款危機也使某些對沖基金飛黃騰達，但這些成就都與中小投資者無關(guān)；恰恰相反，對沖基金的成功往往伴隨著大部分投資者的失敗，正所謂“一將功成萬骨枯”。不過，近年來已經(jīng)有不少慈善捐贈基金、養(yǎng)老基金和保險資金等涌入對沖基金，使平民百姓能夠間接享受到它們的回報。此外，中小投資者還可以買進“對沖基金的基金”(Funds of Hedge Funds)，這種基金投資于其他對沖基金，一般不設(shè)立最低投資限額，對投資者的凈資產(chǎn)也沒有限制，而且可以起到分散風(fēng)險的作用。即便如此，在對沖基金領(lǐng)導(dǎo)的全球財富再分配中，富人獲得的份額總是最大的，因為他們有平民百姓無法比擬的信息優(yōu)勢和人脈優(yōu)勢，可以更容易地找到優(yōu)秀的對沖基金經(jīng)理，使自己的財富規(guī)模變得更大。2005年以來，美國和英國的貧富差距都接近了幾十年來的最高點，其中對沖基金、私人股權(quán)基金和其他貴賓理財工具的貢獻很大，金融家們不停地幫助世界上最富裕的1%設(shè)計理財方案，99%的中小投資者卻被邊緣化了。 平心而論，對沖基金具備某些特殊風(fēng)險，可能的確不太適合中小投資者。大部分對沖基金都持有空頭倉位，持有金融衍生工具，并且采用很高的財務(wù)杠桿，以求盡可能提高風(fēng)險收益比例。某些對沖基金還投資于流動性很差的證券（次級按揭貸款就是一個例子），甚至像私人股權(quán)公司那樣投資于非上市公司的股票，還有對沖基金專門投資破產(chǎn)公司的證券，這種風(fēng)險不是一般人能夠理解的。問題在于，對沖基金經(jīng)理經(jīng)常利用監(jiān)管方面的漏洞，進行內(nèi)幕交易、惡性投機，承擔(dān)過于巨大的風(fēng)險，這種行為實際上使金融市場變得更不穩(wěn)定。一旦危機降臨，那些賭博失敗的對沖基金要么瘋狂拋售，要么禁止投資者贖回，有的甚至偽造業(yè)績，讓投資者以為事情還沒有變糟。這些行為都嚴(yán)重違法了法律和職業(yè)道德，不僅損害了對沖基金投資者的利益，也損害了整個市場的利益。 今年的次級貸款危機，同時展示了對沖基金的優(yōu)點和缺點：優(yōu)秀的對沖基金經(jīng)理可以利用市場危機獲利，但糟糕的對沖基金經(jīng)理卻使得市場危機更加嚴(yán)重。危機的起點是貝爾斯登旗下的兩個自稱投資于“高級抵押證券”(High Grade Mortgage)的對沖基金遭受沉重打擊，由于財務(wù)杠桿比例過高，投資者的錢幾乎一分都沒剩下，其中包括巴克萊銀行等機構(gòu)投資者的錢。貝爾斯登在歷史上一直是最出色的抵押證券交易公司，既然它的基金都出了問題，那么誰還能獨善其身呢？在恐懼之下，投資者紛紛拋售抵押證券，與房地產(chǎn)抵押貸款有關(guān)的股票也紛紛大跌。結(jié)果，第二個打擊出現(xiàn)了——高盛旗下的一個自稱“市場中性”的股票對沖基金在短短一個月內(nèi)虧損26%，進一步打擊了投資者的信心。當(dāng)巴黎銀行旗下的抵押證券對沖基金遇到問題時，這家銀行宣布禁止投資者贖回投資，其他對沖基金管理機構(gòu)爭相仿效。很多遇到麻煩的對沖基金還拒絕披露具體的損失數(shù)字，借口“市場流動性不足，無法公允定價”，以避免投資者的指責(zé)。以上不負(fù)責(zé)任的行為加劇了市場恐慌情緒，投資者們幾乎歇斯底里地拋售所有與次級貸款有關(guān)的證券，余波直到現(xiàn)在還未平息。當(dāng)然，那些事先賭博次級貸款將要崩盤的對沖基金賺的盆滿缽滿，但總體來說這是一場負(fù)和游戲，絕大部分人都是輸家。 華爾街各大投資銀行在次級貸款風(fēng)暴中受到的打擊頗深，原因之一就是對沖基金游戲玩過了火。幾乎所有頂級投資銀行都有強大的對沖基金管理部門，摩根大通、高盛和巴克萊旗下的對沖基金規(guī)模可以列入世界前十；而且投資銀行還大量利用自有資本進行自營交易，這種交易的性質(zhì)與對沖基金非常類似，采用的策略幾乎一模一樣。對沖基金經(jīng)理們根據(jù)他們對利率、貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟形勢的判斷，對房地產(chǎn)抵押證券進行投機，而高盛、美林和摩根士丹利等投資銀行的交易員們也在這么做。有些投資銀行還投資于自己經(jīng)營的對沖基金，例如花旗就是自己旗下幾個對沖基金的最大投資者。投資銀行不滿足于扮演傳統(tǒng)的中間商角色，大膽投入對市場波動的賭博，固然能夠在平時大幅度提高收入，卻會在危機爆發(fā)時雪上加霜。根據(jù)今年華爾街各大巨頭的財務(wù)報告，除了高盛因為賭博次級貸款即將下跌而逃過一劫，其他巨頭都蒙受了幾十億到上百億美元的巨額損失，這些損失基本上都來自自營交易和旗下的對沖基金。受損最嚴(yán)重的美林和花旗的CEO還因此丟掉了職位。對沖基金游戲?qū)е氯绱藝?yán)重的下場，恐怕是這些投行高管們完全沒有想到的。 為什么很多歷史業(yè)績良好的對沖基金會在次級貸款危機中傾覆呢？如果你觀察貝爾斯登、高盛和花旗的幾個出了問題的對沖基金，你會發(fā)現(xiàn)過去幾年它們的盈利都比較穩(wěn)定，看不出有虧損的趨勢；然而一旦虧損，后果就無法挽回。原因很簡單：在債券領(lǐng)域，尤其是房地產(chǎn)抵押證券這種復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化債券領(lǐng)域，對沖基金和投資銀行高度依賴計算機模型，交易過程變成了一場數(shù)學(xué)游戲，由一大堆數(shù)學(xué)家、統(tǒng)計學(xué)家和金融工程學(xué)家制訂游戲規(guī)則。計算機模型無法預(yù)測未來，只能根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和模型制訂者的假設(shè)得出結(jié)論。如果假設(shè)出現(xiàn)錯誤，或者未來的市場環(huán)境出現(xiàn)顯著變化，計算機模型就變成了廢物，原先被認(rèn)為價值連城的資產(chǎn)就將一錢不值。直到次級貸款危機蔓延開來，許多對沖基金仍然宣稱自己采用的是“風(fēng)險很低的策略”，幾乎不可能出現(xiàn)大幅度貶值的情況。其實類似情況在1998年的俄羅斯債務(wù)危機中就曾經(jīng)出現(xiàn)，當(dāng)時著名的對沖基金長期資本管理公司(LTCM)雇傭了兩個諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主和一大堆才華橫溢的程序設(shè)計師，為其設(shè)計非常精巧的套利模型，試圖捕捉政府債券交易中的微小獲利機會；但是誰也沒有料到俄羅斯政府債券會突然違約，結(jié)果這群偉大的科學(xué)家最終虧的血本無歸。在今年夏天遭遇同樣的災(zāi)難之后，華爾街痛定思痛，開始反省過去過于迷信數(shù)學(xué)推理和計算機模型的風(fēng)格，“人腦取代電腦”成為了對沖基金改革的主題之一。至于這一改革能否持續(xù)下去，還很難預(yù)料。 依賴電腦的對沖基金大虧了一筆，依賴人腦的對沖基金卻在2007年大出風(fēng)頭，尤其是那些依靠戰(zhàn)略決策和人際關(guān)系取勝的所謂“行動主義”基金。傳統(tǒng)的基金經(jīng)理只對企業(yè)的財務(wù)價值感興趣，對企業(yè)管理層面的問題并不關(guān)心；行動主義基金經(jīng)理卻喜歡主動影響企業(yè)的重大決策，通過資本運作、戰(zhàn)略重組和管理層更替來提高企業(yè)的價值，從而獲得利潤。傳統(tǒng)的基金只是在市場中發(fā)掘潛在的財富，行動主義基金卻在主動地創(chuàng)造財富，所以它們的定位更像企業(yè)家，而不像投資家。在荷蘭銀行收購戰(zhàn)中，它們的威力得到了集中體現(xiàn)。 荷蘭銀行是一家擁有1.5萬億美元總資產(chǎn)和7萬員工的超級全能銀行，其分支機構(gòu)遍及世界各大洲，在投資銀行、商業(yè)銀行和私人銀行業(yè)務(wù)上都頗具實力。但是，由于各項業(yè)務(wù)整合情況很差，營業(yè)收入和利潤增長都很緩慢，最近幾年的股票回報率落后于歐洲同行。今年2月，位于倫敦的行動主義對沖基金TCI向董事會和股東寫信，要求在股東大會上討論將荷蘭銀行拆分并出售，引起了分析師和媒體的一致叫好。為了自救，荷蘭銀行董事會急忙請來了英國第三大銀行巴克萊擔(dān)任“白衣騎士”，兩家銀行迅速展開了合并談判，并于4月中旬敲定了細節(jié)，荷蘭銀行股價因此上漲超過30%。但是，對沖基金TCI對這一結(jié)局仍不滿意，聯(lián)合其他股東與蘇格蘭皇家銀行、西班牙國家銀行(Banco Santander)和比利時富通銀行(Fortis)接觸，終于促使這三家銀行提出了比巴克萊銀行開價更高的收購方案。與此同時，位于紐約的對沖基金Atticus也對巴克萊銀行施加了壓力，使巴克萊管理層難以將收購進行到底。在兩家對沖基金和其他行動主義投資者的默契配合下，巴克萊的收購方案以失敗告終，荷蘭銀行于今年10月落入蘇格蘭皇家銀行之手，股價至此累計上升50%。這樁驚天大收購給TCI帶來的回報是豐厚的：它手中握有3%的荷蘭銀行股票，至少產(chǎn)生了15億歐元的利潤。 受到TCI的成功事跡鼓舞，對沖基金紛紛向歐洲其他大公司發(fā)起挑戰(zhàn)。著名的行動主義基金Knight Vinke對匯豐銀行(HSBC)董事會發(fā)出了制訂重組計劃的要求，董事會在多次抗拒之后，不得不與該基金舉行圓桌會談；世界最大的無線通信運營商沃達豐(Vodafone)也受到對沖基金的壓力，開始考慮改變公司戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)。在美國，類似現(xiàn)象早已屢見不鮮，著名的行動主義對沖基金ESL于幾年前收購了美國第二大連鎖超市凱馬特(Kmart)，接著又收購了歷史悠久的西爾斯百貨公司(Sears)，通過出售資產(chǎn)和改良業(yè)務(wù)，使股價一飛沖天，基金經(jīng)理蘭伯特由此贏得了“巴菲特第二”的美譽。在人們心目中，收購公司多數(shù)股份并改變企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，似乎是私人股權(quán)公司的事情，現(xiàn)在卻變成了對沖基金的新舞臺。有的媒體把行動主義基金經(jīng)理稱為“新資本主義”的代言人，無論是荷蘭銀行這樣的龐然大物，還是西爾斯這樣的傳統(tǒng)企業(yè)，都無法擺脫對沖基金資本家的魔掌。 對沖基金越來越多的卷入企業(yè)戰(zhàn)略和并購決策，對財富創(chuàng)造與流動是否起到了積極作用？基金經(jīng)理們當(dāng)然認(rèn)為自己是財富的創(chuàng)造者，因為拆分和收購可以提高荷蘭銀行、凱馬特這樣的績差企業(yè)的效率，發(fā)掘潛在的價值，最終擴大整個社會的財富。但是，不少企業(yè)高管和媒體認(rèn)為，對沖基金是急功近利的投資者，它們希望的是短期利益最大化，沒有耐心提高企業(yè)的長期競爭力。例如荷蘭銀行的業(yè)務(wù)整合本來已經(jīng)取得了較大進展，假以時日很可能走出泥潭，但TCI等對沖基金沒有給它這個機會。某些基金經(jīng)理頻繁地對企業(yè)管理層指手畫腳，可能擾亂企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，對長期業(yè)績造成不利影響。更重要的是，當(dāng)對沖基金經(jīng)理們?yōu)橐淮未纬晒Φ慕灰赘杀瓡r，企業(yè)員工、消費者和監(jiān)管部門卻在為他們的成功買單。荷蘭銀行被收購之后，至少需要裁減2萬到3萬個職位，客戶服務(wù)可能會受到影響，各國監(jiān)管部門也必須投入大量人力物力以監(jiān)督并購流程；ESL在收購凱馬特和西爾斯的過程中，也大量裁減了員工，并關(guān)閉了許多歷史悠久的業(yè)務(wù)部門。從某種程度上講，行動主義對沖基金把大量財富從員工和客戶手中，轉(zhuǎn)移到了股東手中，這符合資本家追求利潤最大化的原則，卻可能無助于整個社會財富的增加。 從宏觀經(jīng)濟的層面上看，對沖基金通過對商品期貨和外匯的投機，對全球范圍的國家財富流動起到了難以估量的影響力。全世界專門從事商品投機的對沖基金規(guī)模高達1830億美元，考慮到期貨交易的杠桿效應(yīng)，它們的實際能量超過1.8萬億美元。再加上可以投資商品期貨的“多策略對沖基金”(Multi Strategy Hedge Fund)，投機者對重要商品價格的影響力甚至超過了生產(chǎn)者和消費者。在著名基金經(jīng)理羅杰斯發(fā)出“商品市場有十年大牛市”的預(yù)言之后，更多的基金經(jīng)理義無反顧地投入了熱門商品投機的浪潮。2007年，多種重要商品的價格達到或接近了歷史最高點：石油突破每桶100美元，黃金突破每盎司800美元，銅價一度超過每噸10000美元，燃料油、天然氣、鋁、鉛和其他工業(yè)金屬的價格也出現(xiàn)劇烈波動。雖然商品價格上升受到了美元貶值和發(fā)展中國家經(jīng)濟過熱的影響，投機者的熱情也是至關(guān)重要的因素。以石油為例，北海布倫特原油的價格從2006年初的每桶60美元漲到2006年夏天的80美元，在2007年初暴跌至約55美元，此后緩慢回升到70美元，今年9月以來則暴漲到近100美元，如此劇烈的波動不可能完全由現(xiàn)貨市場的供求關(guān)系來解釋。根據(jù)紐約能源對沖基金中心(Energy Hedge Fund Center)的統(tǒng)計，約有200家對沖基金對原油、燃料油和其他形式的能源產(chǎn)品進行大規(guī)模投機，對沖基金等投機者占據(jù)整個北美能源期貨市場的28%，交易量則在過去五年內(nèi)增長近200%。美國最大的石油精煉商之一——特索羅公司(Tesoro Corp.)的首席經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，原油價格本來應(yīng)該是每桶60美元，但對沖基金等投機者卻利用政治經(jīng)濟的不穩(wěn)定性，把它推到了90美元。在次級債危機爆發(fā)時，許多對沖基金不得不拋售原油以補充現(xiàn)金，現(xiàn)在它們紛紛返回市場繼續(xù)進行投機，這使得原油價格的波動性更加劇烈。 長期暴漲的商品價格，是俄羅斯、澳大利亞、中東各國等自然資源出口大國的福音，卻使中國、日本等自然資源進口大國付出了沉重代價，美國經(jīng)濟也受到了一定的影響。商品價格上漲還帶動了自然資源類企業(yè)的股價上漲，石油公司、鋼鐵公司、礦產(chǎn)開發(fā)公司成為了投資者的新寵兒，必和必拓、米塔爾乃至中國石油都是資本市場的受益者。此外，太陽能、風(fēng)力能源、核能和清潔煤等“替代能源產(chǎn)業(yè)”也隨之發(fā)展起來，僅僅中國大陸的太陽能企業(yè)就有十多家在美國上市成功。作為投資者，對沖基金經(jīng)理的職責(zé)只是為客戶謀取最大利益，但他們的交易行為卻給全球財富流動帶來了深遠影響。俄羅斯和東歐各國經(jīng)濟的復(fù)蘇，中東各國經(jīng)濟的強勁增長，非洲投資熱潮的興起，乃至近年來自然資源類企業(yè)的兼并重組風(fēng)潮，都是商品價格暴漲引起的連鎖反應(yīng)；當(dāng)對沖基金經(jīng)理們對能源、貴金屬、基本金屬和農(nóng)產(chǎn)品等商品期貨合約進行投機的時候，他們實際上推動著一次全球經(jīng)濟體系的重新洗牌，也刺激了新技術(shù)、新材料、新能源的崛起，給整個人類的生活方式帶來了不可估量的影響。 在外匯產(chǎn)品方面，對沖基金活躍地進行現(xiàn)貨、遠期合約、互換合約和一系列其他復(fù)雜的衍生品交易，對各國宏觀經(jīng)濟和貨幣政策進行各種賭博。美元匯率的暴跌，日元匯率的回升，以及人民幣面臨的升值壓力，都有對沖基金的一份貢獻。按照中國媒體的慣用詞語，它們代表著所謂的“國際熱錢”。當(dāng)然，相對于各國政府和監(jiān)管部門的力量，對沖基金的實力仍然是薄弱的，它們只能在關(guān)鍵時刻起到“四兩撥千斤”的作用，或者順從已經(jīng)形成的趨勢，以實現(xiàn)經(jīng)濟利潤最大化。任何對沖基金經(jīng)理代表的都是客戶資本的利益，與傳說中的所謂“國際金融戰(zhàn)爭”有本質(zhì)的區(qū)別。 經(jīng)過幾十年的高速發(fā)展，對沖基金產(chǎn)業(yè)已經(jīng)變得過于龐大，過于難以駕馭，即使是發(fā)達國家的監(jiān)管者也不得不對其忌憚三分。對媒體公開的對沖基金資產(chǎn)接近2萬億美元，不公開的對沖基金至少有數(shù)千億美元，超過了世界上絕大多數(shù)國家的GDP。次級貸款危機爆發(fā)之后，美國和歐洲都開始醞釀針對對沖基金的嚴(yán)厲監(jiān)管措施，包括強迫其在證交會注冊、擴大信息披露，甚至對交易策略進行限制等等。在政治與法律的壓力下，越來越多的對沖基金開始轉(zhuǎn)為“離岸基金”(Off Shore Fund)，將注冊和辦公地點轉(zhuǎn)移到監(jiān)管力度比較薄弱的國家，其中就包括亞太地區(qū)的香港、新加坡等地。中國等新興國家的資本市場大牛市，加劇了對沖基金向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢。目前香港已經(jīng)成為美國和歐洲之外最大的對沖基金基地，有些國際對沖基金還在北京和上海開設(shè)了代表處。可以想象，隨著中國資本市場對外進一步開放，股指期貨、期權(quán)等衍生品不斷推出，對沖基金在中國股市和債市的活動將越來越頻繁。中國本土也必將誕生自己的對沖基金，為投資者提供一種創(chuàng)造財富的新途徑。

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