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2018杭州制藥展（杭州醫(yī)藥展會）
發(fā)布時間：2023-03-29 06:28:07
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創(chuàng)意嶺 閱讀：
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大家好！今天讓創(chuàng)意嶺的小編來大家介紹下關(guān)于2018杭州制藥展的問題，以下是小編對此問題的歸納整理，讓我們一起來看看吧。
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一、一張思維導(dǎo)圖，看遍醫(yī)藥細分行業(yè)
看完了以銀行、券商和保險為代表的大金融行業(yè)之后，我們接下來學(xué)習(xí)大消費行業(yè)中最重要的代表之一醫(yī)藥行業(yè)。
隨著我國人口老齡化程度的不斷加深，醫(yī)藥行業(yè)的未來發(fā)展有著堅實的群眾基礎(chǔ)。如果翻看醫(yī)藥行業(yè)的上市公司，可以發(fā)現(xiàn)在過去的十年中牛股輩出，出現(xiàn)了很多十倍股，給長期投資者以豐厚的回報。就沖這一點，就值得我們好好花上些時間，來學(xué)習(xí)一下如何投資醫(yī)藥行業(yè)。
有趣的是，除了高度的專業(yè)性之外，醫(yī)藥行業(yè)雖然被稱為行業(yè)，其實它并不是一個業(yè)務(wù)和財務(wù)邏輯一致的行業(yè)，而是由完全不同邏輯的多個細分行業(yè)所組成的大集合。所以，我們“零基礎(chǔ)學(xué)醫(yī)藥”這個系列的第一篇，就先來仔細梳理一下，醫(yī)藥行業(yè)到底有多少個細分子行業(yè)，并對它們一一加以簡要介紹。
醫(yī)藥行業(yè)的細分，首先從醫(yī)藥分家開始。
說到醫(yī)療，大家首先會想到醫(yī)院。醫(yī)院是什么地方呢？是醫(yī)生給病人看病的地方。醫(yī)生做什么呢？為患者提供醫(yī)療服務(wù)。所以，從醫(yī)的角度來講，醫(yī)藥行業(yè)的第一個細分子行業(yè)就是 醫(yī)療服務(wù) 。
在A股的上市公司中，代表性的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)是愛爾眼科。愛爾眼科是專業(yè)眼科連鎖醫(yī)療機構(gòu)，截至2019年，已在中國大陸30個省市區(qū)建立270余家專業(yè)眼科醫(yī)院，覆蓋全國醫(yī)保人口超過70%，年門診量超過650 萬人。并且，在美國、歐洲和香港開設(shè)有80余家眼科醫(yī)院。
從事 健康 體檢業(yè)務(wù)的美年 健康 ，是醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域另一家代表性的企業(yè)。美年 健康 是一家以 健康 體檢為核心，集 健康 咨詢、 健康 評估、 健康 干預(yù)于一體的專業(yè)體檢和醫(yī)療服務(wù)集團。公司總部位于上海，深耕布局北京、深圳、沈陽、廣州、成都、武漢、西安、天津、重慶、杭州等200余個核心城市，布局400余家醫(yī)療及體檢中心，專業(yè)服務(wù)團隊擁有全職專家、醫(yī)護及管理團隊40000余人。2017年已為2000萬人次提供專業(yè) 健康 服務(wù)，2018年體檢人次預(yù)計將突破3000萬大關(guān)，是醫(yī)療和大 健康 板塊中市值和影響力杰出的上市公司。
此外，一些上市公司參控股民營醫(yī)院，這部分業(yè)務(wù)也屬于醫(yī)療服務(wù)。代表性的有復(fù)星醫(yī)藥投資的禪城醫(yī)院，2018年初，禪城醫(yī)院高分通過國際醫(yī)院JCI認證，成為全國首家通過第六版JCI標(biāo)準(zhǔn)的三甲綜合醫(yī)院。
醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，是一個非常好的行業(yè)，因為人總要生病，生病就需要去醫(yī)院看病，由醫(yī)生來提供醫(yī)療服務(wù)；而 健康 的人，也需要定期體檢，來及早發(fā)現(xiàn)潛在隱患。這些都是剛性需求，幾乎不受經(jīng)濟周期波動的影響。從供給的角度來看，專業(yè)的醫(yī)生需要長期的學(xué)習(xí)與實踐才能養(yǎng)成，其能提供的服務(wù)數(shù)量總體有限，因而醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的價格長期來看都是不斷增長的，能夠有效戰(zhàn)勝通脹。
說完了醫(yī)，我們再來看看藥。
我們這里的醫(yī)藥制造，是一個廣義的概念，包括了醫(yī)藥的研發(fā)、生產(chǎn)和制造。首先，醫(yī)藥企業(yè)需要通過研發(fā)，來發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造一個新的藥物，這就是創(chuàng)新藥的概念，側(cè)重點在研發(fā)。其次，一個新的藥物通過醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)出來，并通過了國家食藥監(jiān)局的審批之后，就可以大規(guī)模生產(chǎn)制造，準(zhǔn)備上市了，這個環(huán)節(jié)的關(guān)鍵點在于生產(chǎn)。所以，廣義的醫(yī)藥制造，其關(guān)鍵切分點就在于是否需要做創(chuàng)新藥的研發(fā)。
創(chuàng)新藥
如果一家藥企，主要的精力放在研發(fā)上，以發(fā)現(xiàn)新的藥物為主，那這家企業(yè)就是 創(chuàng)新藥 企業(yè)。國際上，著名的醫(yī)藥企業(yè)都是創(chuàng)新藥企業(yè)，比如輝瑞（Pfizer）、諾華（Novartis）、羅氏（Roche）、默克（Merck）、賽諾菲（Sanofi）、強生（Johnson & Johnson）、吉利德（Gilead Sciences）、葛蘭素史克（GlaxoSmithKline）、艾伯維（AbbVie）、安進（Amgen）等。
在A股市場上，最著名的代表性創(chuàng)新藥企就是恒瑞醫(yī)藥，也是目前市值最高的醫(yī)藥企業(yè)，最新市值高達2500億元。恒瑞醫(yī)藥是一家從事醫(yī)藥創(chuàng)新和高品質(zhì)藥品研發(fā)、生產(chǎn)及推廣的醫(yī)藥 健康 企業(yè)。截至2018年底，共有全球員工20000余人，是國內(nèi)知名的抗腫瘤藥、手術(shù)用藥和造影劑的供應(yīng)商，也是國家抗腫瘤藥技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)學(xué)研聯(lián)盟牽頭單位，建有國家靶向藥物工程技術(shù)研究中心、博士后科研工作站。
創(chuàng)新藥企業(yè)，都有著高比例的研發(fā)投入。以恒瑞醫(yī)藥為例，公司 每年投入銷售額10％以上 的研發(fā)資金，在美國、歐洲、日本和中國多地建有研發(fā)中心或分支機構(gòu)。截至2018年底，公司的研發(fā)團隊已有3000多人，其中包括2000多名博士、碩士及100多名海歸人士。公司累計申請國內(nèi)發(fā)明專利655項，擁有國內(nèi)有效授權(quán)發(fā)明專利147項，歐美日等國外授權(quán)專利226項，專有核心技術(shù)獲得國家 科技 進步二等獎2項，中國專利金獎1項。
仿制藥
如果一家藥企，主要的精力不是放在原創(chuàng)性的研發(fā)上，而是對于那些專利保護到期的藥品進行仿制生產(chǎn)，那么這家企業(yè)就是 仿制藥 企業(yè)。
仿制藥的意義在于，其不需要高昂的研發(fā)投入，也不需要重復(fù)進行創(chuàng)新藥批準(zhǔn)之前所必須的多年臨床前動物研究和人體臨床研究，因而其生產(chǎn)成本要顯著低于創(chuàng)新藥。為了確保仿制藥可以治病，仿制藥需要與被仿藥具有相同的活性成分、劑型、給藥途徑和治療作用，即需要證明和原創(chuàng)藥具有相同的生物等效性。
在我們國家，食藥監(jiān)局通過 一致性評價 ，來監(jiān)管仿制藥的療效。只有那些通過仿制藥一致性評價的藥企，才能夠銷售該仿制藥，并參與醫(yī)保藥品的競標(biāo)。所以， 通過一致性評價的仿制藥數(shù)量 ，通常是考察一家仿制藥企的研發(fā)實力的量化指標(biāo)。
在A股市場上，代表性的仿制藥企業(yè)有華東醫(yī)藥。公司主要從事抗生素、中成藥、化學(xué)合成藥、基因工程藥品的生產(chǎn)銷售，以及中西藥、中藥材、醫(yī)療器械等的批零經(jīng)銷業(yè)務(wù)，是一家集醫(yī)藥研發(fā)、制藥工業(yè)、藥品分銷、零售、醫(yī)藥物流為一體的大型綜合性醫(yī)藥上市公司。華東醫(yī)藥主要通過子公司中美華東來完成仿制藥的生產(chǎn)，其2017年銷售額超60億元，是國內(nèi)器官移植和糖尿病藥物研發(fā)和生產(chǎn)領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。華東醫(yī)藥，是一家很有特點的企業(yè)，這從它的企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略口號中可以窺見一斑：“ 不求品種很多，但求產(chǎn)品最大；要么唯一，要么第一；不一定要做火車頭，但一定要乘上第一節(jié)車廂 ”。
除了以是否做原創(chuàng)性藥品研發(fā)來分類之外，醫(yī)藥制造企業(yè)還可以按照藥物的屬性分為：
其中，化學(xué)藥企還可以進一步細分為：
下面，我們分別介紹按照藥物屬性分類的各類藥企。
原料藥
原料藥的英文簡稱為API（Active Pharmaceutical Ingredient），其是指用于藥品制造中的任何一種物質(zhì)或物質(zhì)的混合物，而且在用于制藥時，成為藥品的一種活性成分。
具體來說，原料藥企業(yè)又分為兩個大類：
在A股市場中，代表性的大宗原料藥企業(yè)是中小企業(yè)板第一股（002001）新和成。公司是一家主要從事營養(yǎng)品、香精香料、高分子新材料和原料藥的生產(chǎn)和銷售的國家級高新技術(shù)企業(yè)。公司是世界四大維生素生產(chǎn)企業(yè)之一、全國大型的香精香料生產(chǎn)企業(yè)和維生素類飼料添加劑企業(yè)。
特色原料藥的代表性企業(yè)是華海藥業(yè)。公司是中國首家通過美國FDA制劑質(zhì)量認證并自主擁有ANDA文號的制藥公司，也是首家在美國實現(xiàn)規(guī)?；苿╀N售的中國制藥公司。公司現(xiàn)有員工6500多人，在全球擁有40多家分子公司（包括美國、日本、德國、俄羅斯、西班牙、印度等）；主要業(yè)務(wù)覆蓋化學(xué)藥、生物藥、醫(yī)藥包裝、貿(mào)易流通等多個領(lǐng)域，與全球500多家制藥企業(yè)建立了長期合作關(guān)系，為近200個國家和地區(qū)提供醫(yī)療 健康 產(chǎn)品，是全球主要的心血管、精神類 健康 醫(yī)療產(chǎn)品制造商之一。
大宗原料藥，由于其類似大宗商品，使得其生產(chǎn)企業(yè)具有典型的 周期屬性 。從投資的角度來看，比較像化工企業(yè)，行業(yè)低谷（低PB高PE）的時候買入，行業(yè)高峰（高PB低PE）的時候賣出。
特色原料藥，主要是給下游的制劑企業(yè)、成品藥企做配套，從而有著類似“ 蘋果產(chǎn)業(yè)鏈 ”的特點。從投資的角度來看，主要看這家企業(yè)的下游客戶是誰，如果前十大客戶都是國際上著名的制藥企業(yè)，那這家公司的實力就是不錯的；如果前十大客戶都是較少的制藥企業(yè)，可能在投資上就需要謹(jǐn)慎一些。
化學(xué)制劑
藥物制劑，通俗來說，就是將原料藥和其他輔料（比如醫(yī)用膠囊）加工成成品藥物。在化學(xué)制劑這個領(lǐng)域，大部分藥企都是仿制藥企業(yè)。
在A股中，化學(xué)制劑企業(yè)還是比較多的，除了上文“仿制藥”一節(jié)提到的華東醫(yī)藥之外，代表性的上市公司還有麗珠集團、信立泰、恩華藥業(yè)等。
從投資的角度來看，主要考慮以下幾點：
中成藥
中成藥是我們國家的一個特色，有著 歷史 悠久的傳統(tǒng)中醫(yī)作為廣泛的群眾基礎(chǔ)。按照是否需要醫(yī)生開處方，中成藥可以分為：
在A股市場中，代表性的中成藥企業(yè)云南白藥、同仁堂、東阿阿膠、片仔癀、天士力等。此外，中藥飲片的代表性企業(yè)是康美藥業(yè)。
生物藥
生物藥物是指運用生物學(xué)、醫(yī)學(xué)、生物化學(xué)等的研究成果，綜合利用物理學(xué)、化學(xué)、生物化學(xué)、生物技術(shù)和藥學(xué)等學(xué)科的原理和方法，利用生物體、生物組織、細胞、體液等制造的一類用于預(yù)防、治療和診斷的制品。
通俗來說，生物藥企業(yè)就是基于生物體來制造藥物的企業(yè)。生物藥有著眾多的細分品類，包括：
在A股市場中，代表性的血制品企業(yè)是華蘭生物。公司是一家從事血液制品、疫苗、基因工程產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)。也是我國血液制品行業(yè)中血漿綜合利用率最高，品種最多、規(guī)格最全的企業(yè)之一。
代表性的疫苗企業(yè)有智飛生物、沃森生物和康泰生物，當(dāng)然還包括疫苗事件的主角長生生物。其中，智飛生物是國內(nèi)綜合實力最強的上市民營生物疫苗供應(yīng)和服務(wù)商之一。
代表性的重組蛋白藥物企業(yè)是長春高新，主要的產(chǎn)品是重組人生長激素（輔助生長）和注射用重組人促卵泡激素（輔助生殖）。此外，還有生產(chǎn)重組人胰島素的通化東寶，該公司使得中國成為繼美國、丹麥之后的第三個能生產(chǎn)重組人胰島素的國家。
代表性的單抗企業(yè)有復(fù)星醫(yī)藥旗下的復(fù)宏漢霖、信達生物制藥、齊魯制藥等。
看完了醫(yī)藥制造之后，我們再來看看醫(yī)藥行業(yè)里面的另一個大的細分領(lǐng)域：醫(yī)療器械。與藥品類似，醫(yī)療器械也是五花八門。
首先，我們來看看 制藥裝備 ，這是每一家藥企所必需的。代表性的A股上市公司有東富龍和楚天 科技 。東富龍是一家為全球制藥企業(yè)提供制藥工藝、核心裝備、系統(tǒng)工程整體解決方案的綜合性制藥裝備服務(wù)商，是國內(nèi)最大的凍干機設(shè)備制造商。楚天 科技 主營業(yè)務(wù)為水劑類制藥裝備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，是我國替代進口制藥裝備產(chǎn)品的代表企業(yè)。
制藥裝備，類似于基建領(lǐng)域的挖掘機，代表了下游藥企GMP車間改造的需求，因而局部明顯的 行業(yè)周期性 。當(dāng)下游GMP改造需求大幅增長的時候，上游制藥裝備企業(yè)的訂單就會放量增長，帶來營業(yè)收入和凈利潤的明顯增長；當(dāng)下游GMP改造需求減弱時，訂單就會大幅減少，營收和凈利潤就會顯著下滑。
其次，我們來看看 高端醫(yī)療器械 ，比如常見的冠脈支架以及骨科的醫(yī)療器械。這些品種，往往單價都很高，終端價格甚至過萬元，出廠價差不多是終端價格的三折（三零扣），體現(xiàn)了產(chǎn)品的高單價、高毛利特點。與此同時，三類醫(yī)療器械從開始進入臨床，到最后獲批可能需要五年甚至更長的時間，研發(fā)投入不菲，研發(fā)周期也較長，這一點和 創(chuàng)新藥 類似。
在A股中，代表性的高端醫(yī)療器械公司是樂普醫(yī)療，公司是國內(nèi)領(lǐng)先的心血管病植介入診療器械與設(shè)備的高端醫(yī)療產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)集團，擁有國家 科技 部授予的國家唯一的國家心臟病植介入診療器械及裝備工程技術(shù)研究中心，是國內(nèi)高端醫(yī)療器械領(lǐng)域能夠與國外產(chǎn)品形成強有力競爭的少數(shù)企業(yè)。樂普醫(yī)療的核心產(chǎn)品就是心臟支架，其產(chǎn)品研發(fā)也經(jīng)過多次迭代，從最早的Partner系列，到Nano系列，再到正在申報的完全可降解的NeoVas系列，不斷進行產(chǎn)品的研發(fā)升級。
最后，我們來看看醫(yī)療器械領(lǐng)域的大眾消費品： 家用醫(yī)療器械 。常見的家用醫(yī)療器械包括血壓計、制氧機、呼吸機、血糖儀、輪椅、拐杖等，這些產(chǎn)品和 非處方藥 類似，偏消費屬性，通常在藥店購買。
在A股中，代表性的家用醫(yī)療器械公司是魚躍醫(yī)療。魚躍醫(yī)療是一家以提供家用醫(yī)療器械、醫(yī)用臨床器械和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)為主要業(yè)務(wù)的公司，產(chǎn)品主要集中在呼吸供氧、康復(fù)護理、醫(yī)療急救、手術(shù)器械、中醫(yī)器械、護理類耗材、藥用貼膏及高分子衛(wèi)生輔料及提供醫(yī)院消毒感染控制解決方案等領(lǐng)域。公司已成為了國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，是國內(nèi)最大的康復(fù)護理和醫(yī)用供氧系列醫(yī)械廠商。
與藥品相比，醫(yī)療器械領(lǐng)域的天花板要低很多。在藥品中，一個大的單品可以有幾十億甚至超過一百億的年銷售額，而醫(yī)療器械很難找到這樣的單品。同時，在一個子領(lǐng)域取得成功的產(chǎn)品，通常不能將其成功經(jīng)驗復(fù)制到另一個子領(lǐng)域。這兩個特點，使得醫(yī)療器械領(lǐng)域主要依靠外延式并購來擴大企業(yè)規(guī)模，這一點在國內(nèi)最大的醫(yī)療器械上市企業(yè)邁瑞醫(yī)療的發(fā)展壯大過程中得到了充分的體現(xiàn)。
邁瑞醫(yī)療是中國最大、全球領(lǐng)先的醫(yī)療器械及解決方案供應(yīng)商，產(chǎn)品覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大主要領(lǐng)域。公司在中國超過 30 個省市自治區(qū)設(shè)有分公司，境外擁有 39 家子公司。全球員工近萬人，其中研發(fā)人員占比超過 20%，外籍員工超過 10%，來自全球 30 多個國家及地區(qū)，形成了龐大的全球研發(fā)、營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
最后，我們再來看看醫(yī)藥商業(yè)。醫(yī)藥商業(yè)主要有兩種業(yè)態(tài)（商業(yè)模式）：
國資背景企業(yè)在醫(yī)藥商業(yè)市場占絕對主導(dǎo)地位，全國排名前三的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)均為國資背景，分別是國藥控股（港股）、華潤醫(yī)藥（港股）和上海醫(yī)藥（A股）。一些地方性醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)龍頭同樣有國資背景，如南京醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、重慶醫(yī)藥、柳州醫(yī)藥、人民同泰等。
在A股種，醫(yī)藥零售的代表性企業(yè)是益豐藥房。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的藥品零售連鎖企業(yè)之一，主要從事藥品、保健品、醫(yī)療器械以及與 健康 相關(guān)的日用便利品等的連鎖零售業(yè)務(wù)。截止2018年6月30日，公司在湖南、湖北、上海、江蘇、浙江、江西、廣東七省共開設(shè)了2,499家連鎖門店，向顧客銷售藥品、醫(yī)療器械、保健品、 健康 食品、個人護理用品及與 健康 相關(guān)的日用便利品等商品。
從投資角度來看，醫(yī)藥零售主要是連鎖藥店模式，行業(yè)的發(fā)展主要依靠兩個要素：一個是連鎖藥店的門店數(shù)量，通過自營、加盟以及并購的方式進行擴張；另一個是單店的經(jīng)營效率，通過坪效、人均利潤等指標(biāo)考量。此外，隨著處方藥的逐步外流，考慮到處方藥是一個萬億級別的大市場，而零售藥目前還在三四千億的水平，未來醫(yī)藥零售行業(yè)還有比較大的處方外流的空間。
由于醫(yī)藥行業(yè)的多元性，我們在這一篇中對其進行系統(tǒng)性梳理，將細分行業(yè)主要歸結(jié)為四個方面，分別是醫(yī)療服務(wù)（醫(yī)）、醫(yī)藥制造（藥）、醫(yī)療器械（器械）和醫(yī)藥商業(yè)（流通）。
所有這些，我們通過如下的思維導(dǎo)圖加以概括，方便讀者閱讀。
二、杭州民生藥業(yè)集團有限公司的發(fā)展歷程
2007年10月杭州民生投資有限公司變更為杭州民生集團有限公司，員工人數(shù)突破5000人；
2003年4月杭州民生投資有限公司組建；
2000年4月經(jīng)產(chǎn)權(quán)制度改革，杭州民生藥業(yè)集團有限公司成立；
1993年2月杭州民生藥業(yè)集團和集團公司成立；
1985年5月杭州第一制藥廠恢復(fù)杭州民生藥廠廠名；
1972年3月原一車間劃出單獨建廠為杭州第二制藥廠，杭州制藥廠更名為杭州第一制藥廠；
1965年1月民生制藥廠更名為杭州制藥廠；1959年7月地方國營浙江民生制藥廠更名為地方國營民生制藥廠；
1958年5月地方國營浙江制藥廠；
1954年10月正式啟用民生藥廠廠名；和公私合營民生藥廠合并，成立地方國營浙江民生制藥廠；
1954年9月公司改組更名為公私合營民生藥廠股份有限公司；
1936年10月公司更名為民生藥廠股份有限公司；
1926年6月開設(shè)同春藥房，成立同春藥房股份有限公司。
三、華東醫(yī)藥：你想知道的秘密，就在這張報表里！
作者： villike
“困惑在蔓延?！?/strong>
在上一篇分析華東醫(yī)藥的文章里我提到：
“截止到看完流動資產(chǎn)，公司都沒有太大的問題，或者說給我?guī)淼囊苫?，但是接下來的一些現(xiàn)象，開始讓我有點疑惑了，我開始反思，這家公司我到底了解了多少。”
這篇文章，我們一起來接著看報表，看看讓我困惑的地方。
01 令人困惑的醫(yī)美
首先是非流動資產(chǎn)，上篇文章說過，這一塊77億，占總資產(chǎn)36%，他的結(jié)構(gòu)是：
生產(chǎn)性資產(chǎn)（固定資產(chǎn)+在建工程）40億，占比52%，由于是大頭，具體內(nèi)容后面要打開看；
商譽15億，占比19%；
無形資產(chǎn)15億，占比19%；
長期股權(quán)投資2億，占比3%（主要是4家聯(lián)營企業(yè)，數(shù)額小且問題不大）；
其他權(quán)益工具投資2億，占比3%（主要是對5家公司的投資，屬于非交易性權(quán)益工具投資，會計處理方式是算成：以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的權(quán)益工具投資，問題不大）。
固定資產(chǎn)沒什么好講的，我們來看看在建工程，一共有18億，主要是三塊：
生物醫(yī)藥 科技 園項目二期13億；
大分子藥物研發(fā)專業(yè)實驗室（中試）技術(shù)改造項目2億；
制劑大樓3及配套工程技術(shù)改造項目2億。
看完后就會有個問號：這個投入還比較大的生物醫(yī)藥 科技 園項目，產(chǎn)品是啥？這筆投入可是公司2019年凈利潤的一半以上，后續(xù)需要再研究。
再來看看商譽，這可是公司報表中經(jīng)常容易暴雷的地方，主要是通過突然的“減值損失”造成的，換句話說，原本在賬面上的資產(chǎn)，突然間公司說這個東西沒那么值錢了，甚至價值是0。
在報表附注里看到，商譽有15億，其中，14億來自于一家叫Sinclair Pharma Limited的公司，接著在年報中搜索這家公司，發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象：這家公司似乎經(jīng)常和一些代理商發(fā)生法律糾紛，2018年，公司和兩家公司發(fā)生糾紛，計提預(yù)計負債5000萬人民幣，讓人覺得有點怪怪的，這是醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)品和下游之間經(jīng)常發(fā)生的事情嗎？
再接著搜，年報里有提到，“公司全資子公司Sinclair Pharma Limited總部位于英國倫敦，為公司國際化醫(yī)美業(yè)務(wù)運營平臺，銷售遍及全球60多個國家和地區(qū)?！?/p>
我們來看看這家公司的情況。
年報里可以看到，這家公司的主業(yè)是“醫(yī)美產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售”，注冊資本2億，總資產(chǎn)9億，凈資產(chǎn)4億，營收5億，凈利潤1億，攤薄ROA11%，攤薄ROE25%，似乎盈利能力很不錯。
看起來，公司是要進軍醫(yī)美行業(yè)，而且還是“國際化”地進入。
這個事情從管理層角度看，一定是雄心壯志、本著把公司做大的初衷去的。
但是，從投資者的角度看，要打個問號，畢竟公司是進入一個全新的行業(yè)，如果公司在原有的行業(yè)滿足“競爭優(yōu)勢強大”和“行業(yè)天花板可預(yù)期”兩個條件（比如格力），多元化是必然之路，但如果不滿足，這個事情就要存疑了，畢竟一家公司能力有限，多面出擊的結(jié)果往往是多面落空。
回過頭，接著看商譽，15億的商譽里面，有14億是屬于前面的醫(yī)美公司，意味著公司的收購價格大約是18億，收購PE18倍，PB5倍，從非上市公司的角度看，這個收購價格真的不低。
另外，公司賬面上有13家收購公司形成的商譽，而且這些公司很多都是“華東醫(yī)藥XX公司”，看起來似乎原來就打的和上市公司一樣的名號，不知道是不是跟關(guān)聯(lián)交易有關(guān)？找遍了19年報也沒有找到相關(guān)解釋，好在金額不大，可以先放一邊。
關(guān)于商譽的好消息是，減值準(zhǔn)備沒有出現(xiàn)什么大問題，現(xiàn)有的兩個商譽減值，一個是“陜西九州制藥有限責(zé)任公司”，是公司以前收購“西安博華制藥”的時候，后者已經(jīng)計提了商譽減值的，而另一家商譽減值的“杭州培元堂診所”，似乎是經(jīng)營出現(xiàn)了問題。
看完商譽，再來看無形資產(chǎn)。
公司的無形資產(chǎn)不同于其他公司，一般情況下，無形資產(chǎn)絕對的大頭是土地使用權(quán)，但這家公司如果按年初賬面原值來看，土地使用權(quán)占15%，非專利技術(shù)占比45%，商標(biāo)、特許經(jīng)營權(quán)占比40%，這兩者是醫(yī)藥類公司常見的，而且往往是低估的，因為這些是按照成本入賬的，但是這些藥的專利往往能帶來遠高于成本的價值。
02 盈利看起來不錯
第二張表看現(xiàn)金流量表。
2019年底，公司一共有現(xiàn)金及等價物22億，相比年初減少2億，經(jīng)營、投資和籌資現(xiàn)金流量分別為20億、-16億和-6億，不難看出，公司的自我造血功能不錯。
資本支出14億，自由現(xiàn)金流6億，自由現(xiàn)金比率2%，哪怕是去年資本支出只有9億，自由現(xiàn)金比率也只有4%，公司似乎不怎么有自由現(xiàn)金流，聯(lián)想到那么高的應(yīng)收賬款和存貨，也可以理解。
順便算一下公司的薪酬待遇，人均薪酬19萬，主要是銷售、技術(shù)和行政人員，待遇還是不錯的。
接著看利潤表。
2019年，公司一共收入354億，直接營業(yè)成本241億，毛利113億，毛利率32%，毛利率還可以，雖然不高，但也絕對算不上低，但是，不是說醫(yī)藥公司毛利率很高嗎？
然后算一算資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，1.74，公司是高周轉(zhuǎn)的。
到這里就有個疑問，前面提到，公司的這個毛利率不高不低，但是跟一般醫(yī)藥企業(yè)有不一樣，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也不同于一般企業(yè)，也是不高不低，一般大多制造業(yè)都在1以下，如果是快消類的，大多在2以上，這個毛利率和周轉(zhuǎn)率的組合不常見，在后面分析年報時我們再細講。
接著跳到經(jīng)營結(jié)果，歸母凈利潤28億，凈利率8%，從32%的毛利率到8%的凈利率，中間這24%是這樣分布的：
銷售費用58億，占比16%；
管理費用11億，占比3%；
研發(fā)費用11億，占比3%；
所得稅5億，占比1%，占利潤總額比例14%，比較正常。
單純從這組數(shù)據(jù)看，公司是營銷驅(qū)動的，把銷售費用打開來看，“差旅費”+“產(chǎn)品推廣、市場維護費”24億，占銷售費用41%，聯(lián)想到公司是一家制藥企業(yè)，我們也都知道這些費用是什么了。
廣告宣傳費只有1.5億，占比很小，說明公司是靠地推的，而不是空中轟炸，從這個角度講，除非公司產(chǎn)品領(lǐng)先，品牌是很難形成的，不過話說回來，醫(yī)藥企業(yè)也沒有什么品牌溢價可言，有的只是專利溢價，或者說專利壟斷。
銷售費用里有銷售人員薪酬，一共13億，人員6060人，人均薪酬21萬，還算可以。
由于公司是家醫(yī)藥企業(yè)，研發(fā)費用也很重要，但前面看到，研發(fā)費用占營收比只有3%。
再進一步，在研發(fā)費用里面，真正跟研發(fā)相關(guān)的是“技術(shù)服務(wù)費”、“校驗、試驗費”，也就4億，占營收比1%，單單從這個角度看，公司絕對算不上是研發(fā)驅(qū)動的企業(yè)，但后面，我逐步改變了這個觀點，具體等后面的文章詳細分析。
03 敲黑板了
到這里，三張報表就挖了個底朝天，總結(jié)如下：
行業(yè)鏈條地位不錯，有挺多對上下游的應(yīng)付款、預(yù)收款、押金保證金、暫收款等，尤其是對上游話語權(quán)強。
財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，有息負債率只有10%。
算半個輕資產(chǎn)公司，流動資產(chǎn)64%，但主要是應(yīng)收和存貨，占比80%。
公司在投入不少錢做“生物醫(yī)藥 科技 園”，有待進一步了解。
公司收購了一家英國醫(yī)美公司，貌似盈利性不錯，但是要在全球運營醫(yī)美業(yè)務(wù)，這到底是一步什么性質(zhì)棋呢？
公司靠的是地推，屬于銷售驅(qū)動公司，8%的凈利率，1.74的周轉(zhuǎn)，1.7的權(quán)益杠桿，大概25%的ROE吧。
總體來看，公司財務(wù)數(shù)據(jù)不錯，但是在多元化和競爭優(yōu)勢上，報表給我的信息是矛盾和令人困惑的，這是華東醫(yī)藥系列的第2篇文章，隨著后面的展開，這些問題我都會一一給出自己的看法。
作者：villike
四、「醫(yī)藥周報」海正藥業(yè)業(yè)績陷入困境 國農(nóng)科技近13億重組再跨界
本周（6月16日至22日）首批鼓勵仿制藥品目錄清單發(fā)布，涉及34個藥物。企業(yè)層面，海正藥業(yè)（600267.SH）繼續(xù)“甩包袱”，轉(zhuǎn)讓旗下單抗研發(fā)公司控制權(quán)，并繼續(xù)賣房產(chǎn)；國農(nóng) 科技 （000004.SZ）近13億元重組方案出爐，跨界進入移動應(yīng)用安全服務(wù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。此外還有9家企業(yè)股東計劃減持，3家企業(yè)董事長離職，眾生藥業(yè)（002317.SZ）、復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）等產(chǎn)品研發(fā)取得進展。
6月20日，國家衛(wèi)健委公示了《第一批鼓勵仿制藥品目錄建議清單》，清單內(nèi)共34種藥物，包括白血病治療藥物硫唑嘌呤，麻風(fēng)病治療藥物氨苯砜，艾滋病治療藥物利匹韋林、阿巴卡韋，抗腫瘤藥物伊沙匹隆、甲氨蝶呤、環(huán)磷酰胺，乳腺癌新藥氟維司群，地中海貧血癥常用藥地拉羅司等。
6月19日，國家衛(wèi)健委醫(yī)政醫(yī)管局對三級公立醫(yī)院績效考核操作熱點進行了解析，其中第22條明確表示，國家版輔助用藥目錄將于近期下發(fā)。
6月18日，國家衛(wèi)健委官網(wǎng)公布了《關(guān)于印發(fā)醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)用耗材管理辦法（試行）的通知》，主要內(nèi)容包括明確管理對象及管理內(nèi)容、設(shè)定醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)用耗材供應(yīng)目錄、規(guī)定醫(yī)用耗材采購要求、建立醫(yī)用耗材臨床使用分級管理制度等。
6月18日，國家藥監(jiān)局發(fā)布關(guān)于發(fā)布上市藥品臨床安全性文獻評價指導(dǎo)原則（試行）的通告，旨在進一步落實藥品上市許可持有人藥品安全主體責(zé)任，提升持有人履職能力，規(guī)范持有人開展臨床安全性文獻的系統(tǒng)評價。
6月21日晚，海正藥業(yè)（600267.SH）稱，為實現(xiàn)公司控股子公司海正博銳單抗類生物藥的快速發(fā)展，加快證券化步伐，改善公司財務(wù)結(jié)構(gòu)，公司擬通過引進 社會 資本的方式對其實施增資擴股及部分老股轉(zhuǎn)讓。本次增資擴股以及老股轉(zhuǎn)讓擬以投前估值不低于56億元為基準(zhǔn)，計劃增資不低于10億元，老股轉(zhuǎn)讓不低于28.28億元，掛牌價格均為每元注冊資本11.2元。
同日晚，公司稱，控股子公司海正藥業(yè)（杭州）有限公司將位于杭州市富陽鹿山新區(qū)的新建辦公大樓以評估值28,987.04萬元為依據(jù)通過產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)公開掛牌出售，首次掛牌底價2.9億元，處置價格以實際成交價為準(zhǔn)。
簡評： 在海正藥業(yè)業(yè)績陷入困境，去年虧損高達近5億元的情況下，無論是海正博銳實施增資擴股及老股轉(zhuǎn)讓事項，還是旗下公司賣房產(chǎn)，在一定程度上都暴露出公司資金困境，“甩包袱”意圖明顯。前述交易完成后，海正藥業(yè)將持有海正博銳42%股權(quán)，戰(zhàn)略投資者將持股58%，即海正博銳不再納入合并范圍，從而減少對上市公司業(yè)績的影響，同時也可以緩解公司資金壓力，解決海正博銳的研發(fā)資金需求。此次增資的交易對方將通過公開掛牌程序確定，目前尚無法確定交易對手方。
6月21日晚，國農(nóng) 科技 （000004.SZ）稱，公司擬發(fā)行股份購買彭瀛等19名交易對方合計持有的智游網(wǎng)安100%股權(quán)，交易作價為12.81億元。業(yè)績承諾方承諾，智游網(wǎng)安2019年度凈利潤應(yīng)不低于0.9億元；2019年和2020年累計凈利潤應(yīng)不低于2.07億元；2019年至2021年累計凈利潤應(yīng)不低于3.59億元。
簡評： 此次交易評估增值率高達850%，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組和關(guān)聯(lián)交易，交易對方睿鴻置業(yè)、珠海普源的控股股東為李琛森，其與國農(nóng) 科技 實控人李林琳系姐弟關(guān)系，并在上市公司擔(dān)任董事、高管職務(wù)，但此次交易不構(gòu)成重組上市。國農(nóng) 科技 近年來因業(yè)績經(jīng)營不善實際上已淪為殼股，且業(yè)務(wù)多變，2016年以來先后退出房地產(chǎn)行業(yè)和生物醫(yī)藥行業(yè)，跨界轉(zhuǎn)入移動互聯(lián)網(wǎng) 游戲 的運營相關(guān)服務(wù)及投資業(yè)務(wù)，此次收購則再次跨界進入移動應(yīng)用安全服務(wù)業(yè)務(wù)，智游網(wǎng)安實現(xiàn)曲線上市，后續(xù)高額業(yè)績承諾能否完成值得關(guān)注。
6月20日晚，康芝藥業(yè)（300086.SZ）稱，控股股東海南宏氏投資有限公司（下稱宏氏投資）為給公司引進戰(zhàn)略投資者，擬將其所持有的公司4500萬股無限售流通股（占總股本的10%）協(xié)議轉(zhuǎn)讓給廣州高新區(qū)投資集團有限公司（下稱高新區(qū)集團），本次權(quán)益變動不會導(dǎo)致公司控股股東及實際控制人發(fā)生變化。
簡評： 此次轉(zhuǎn)讓完成后，宏氏投資持股比例將從39.49%下降至29.49%，但仍為公司控股股東，高新區(qū)集團成為公司持股10%的第二大股東，且不會謀求公司控制權(quán)。此次引入國資的背后或是宏氏投資的高質(zhì)押風(fēng)險，而在此次轉(zhuǎn)讓前宏氏投資曾多次突擊解除質(zhì)押，恰好與此次轉(zhuǎn)讓股份數(shù)量相同。雙方還同時簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，將借助各自優(yōu)勢推動康芝藥業(yè)發(fā)展。
6月17日晚，爾康制藥（300267.SZ）稱，公司與河南九勢制藥股份有限公司（下稱九勢制藥）、時明昀簽署了《股份轉(zhuǎn)讓意向終止協(xié)議書》。根據(jù)此前公告，爾康制藥擬通過股份受讓的方式受讓時明昀所持有的不低于51%的九勢制藥股份。公司表示，終止收購的決定是各方為規(guī)避相關(guān)風(fēng)險，經(jīng)友好協(xié)商后達成一致的結(jié)果。
簡評： 此次爾康制藥終止收購九勢制藥受多因素影響，包括此前雙方被國家市場監(jiān)督管理總局認定在國內(nèi)馬來酸氯苯那敏（撲爾敏）原料藥市場濫用市場支配地位，并進行了處罰，同時也是為了確保雙方守法經(jīng)營，杜絕違反《反壟斷法》相關(guān)規(guī)定。此外，因涉及司法訴訟，時明昀持有的九勢制藥股份處于司法凍結(jié)狀態(tài)也是導(dǎo)致此次收購終止的重要因素。這也意味著國內(nèi)撲爾敏反壟斷取得勝利，公司業(yè)務(wù)布局受挫。
本周有易明醫(yī)藥（002826.SZ）、萊美藥業(yè)（300006.SZ）、賽升藥業(yè)（300485.SZ）等9家企業(yè)股東計劃減持，其中賽升藥業(yè)、安科生物（300009.SZ）兩家企業(yè)董事或高管股東減持，瑞普生物（300119.SZ）、亞寶藥業(yè)（600351.SH）、美康生物（300439.SZ）則面臨控股股東或?qū)嵖厝藴p持，其中減持上限最高的是亞寶藥業(yè)的控股股東山西亞寶投資集團有限公司，其計劃減持不超過3080萬股（占公司總股本的4%）。
6月17日晚，衛(wèi)光生物（002880.SZ）稱，王錦才因已屆退休年齡，提請辭去公司法定代表人、第二屆董事會董事長、董事、董事會戰(zhàn)略會委員、董事會提名委員會委員職務(wù)。
6月17日晚，太極集團（600129.SH）稱，白禮西因工作變動，申請辭去公司董事、董事長及董事會戰(zhàn)略委員會主任及委員職務(wù)，同時不再擔(dān)任公司法定代表人，辭職后將不再擔(dān)任公司其他職務(wù)。
6月16日晚，量子生物（300149.SZ）稱，曾憲經(jīng)為更有利于公司戰(zhàn)略發(fā)展及個人需要，申請辭去公司董事長職務(wù)，仍在公司擔(dān)任董事職務(wù)。
6月19日晚，天目藥業(yè)（600671.SH）稱，公司控股股東長城集團及實控人趙銳勇、趙非凡與桓蘋醫(yī)科簽署了《合作協(xié)議》，桓蘋醫(yī)科擬對長城集團增資擴股不低于15億元與長城集團開展股權(quán)合作。目前雙方已經(jīng)成立債務(wù)處置工作小組，開始與長城集團相關(guān)債權(quán)人進行協(xié)商。公告還稱，長城集團目前沒有轉(zhuǎn)讓天目藥業(yè)上市公司控股權(quán)的相關(guān)安排。
6月19日晚，方盛制藥（603998.SH）稱，公司擬以自有資金受讓佰駿醫(yī)療32.04%-81.04%的股權(quán)（最終收購比例尚未確定），或?qū)Π垓E醫(yī)療進行增資擴股，以達到控股佰駿醫(yī)療的目的。本次交易的具體金額將根據(jù)評估結(jié)果、定價情況、收購比例等因素確定。
6月20日晚，上交所公告，方盛制藥因辦理重大資產(chǎn)重組（收購奇力制藥）停復(fù)牌事項不審慎、重組有關(guān)信息披露不及時、風(fēng)險揭示不充分，上交所決定給予方盛制藥及時任董事長張慶華、時任董秘肖漢卿通報批評，并記入上市公司誠信檔案。
6月17日晚，*ST長生（002680.SZ）稱，全資子公司長春長生收到長春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)人民法院《行政裁定書》，裁定準(zhǔn)予強制執(zhí)行申請執(zhí)行人吉林省藥品監(jiān)督管理局對被執(zhí)行人長春長生作出的吉食藥監(jiān)藥行罰【2018】17號行政處罰決定第二項中的沒收違法所得近18.92億元，處違法生產(chǎn)、銷售凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）貨值金額三倍罰款約72.12億元，罰沒款共計91.04億元。
6月19日晚，*ST長生又稱，全資子公司長春長生收到吉林省長春市中級人民法院送達的《通知書》。6月18日，廣東省疾病預(yù)防控制中心、交通銀行股份有限公司吉林省分行、長春市南湖實業(yè)集團有限公司、長春宏日新能源有限責(zé)任公司以長春長生不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，且明顯缺乏清償能力為由，分別向長春市中級人民法院申請對長春長生破產(chǎn)清算，長春市中級人民法院決定對上述申請進行審查。
6月18日晚，藍帆醫(yī)療（002382.SZ）稱，為進一步擴張心腦血管醫(yī)療器械的業(yè)務(wù)領(lǐng)域、豐富新的產(chǎn)品組合，公司擬與董事、總裁李炳容，董事、副總裁、首席資本官兼董事秘鐘舒喬，副總裁、Biosensors International Group, Ltd. CFO兼山東吉威醫(yī)療制品有限公司總經(jīng)理楊帆以合計近1.02億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格受讓陳玉峰持有的蘇州同心醫(yī)療器械有限公司10.16%的股權(quán)，其中公司受讓7.46%，對應(yīng)價格為7460萬元，李炳容、鐘舒喬、楊帆分別受讓1%、0.40%、1.30%股權(quán)。
6月17日晚，恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）公告，公司與美國Mycovia達成協(xié)議，引進美國Mycovia公司的專利先導(dǎo)化合物VT-1161，恒瑞將獲得該化合物在中國的臨床開發(fā)、注冊、生產(chǎn)和市場銷售的獨家權(quán)利。該產(chǎn)品用于治療和預(yù)防多種真菌感染，目前在美國、歐洲和日本共有3項III期臨床研究正在進行。
6月20日晚，眾生藥業(yè)（002317.SZ）稱，控股子公司廣東眾生睿創(chuàng)生物 科技 有限公司用于預(yù)防和治療甲型流感及人禽流感的一類創(chuàng)新藥物ZSP1273片獲得組長單位廣州醫(yī)科大學(xué)附屬第一醫(yī)院II期臨床試驗倫理批件，臨床研究負責(zé)人為鐘南山院士。該產(chǎn)品是具有明確作用機制和全球自主知識產(chǎn)權(quán)的一類創(chuàng)新藥物，已于近期完成I期臨床試驗。
6月19日晚，佐力藥業(yè)（300181.SZ）稱，參股公司科濟生物自主研發(fā)的用于治療復(fù)發(fā)難治多發(fā)性骨髓瘤的CT053全人抗BCMA自體CAR-T細胞注射液臨床試驗申請收到了美國FDA獲準(zhǔn)開展臨床試驗的通知。
6月18日晚，舒泰神（300204.SZ）稱，公司向國家藥監(jiān)局提交了關(guān)于治療乙型肝炎病毒感染相關(guān)疾病的基因藥物（項目名稱：STSG-0002注射液）的新藥臨床試驗申請。該產(chǎn)品是具有自主知識產(chǎn)權(quán)的1類新藥，STSG-0002屬全新靶點，全球范圍內(nèi)尚無該靶點基因產(chǎn)品上市。
6月18日晚，恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）公告，子公司Cadiasun Pharma GmbHDE硫酸氫伊伐布雷定片獲批在德國、荷蘭上市。該產(chǎn)品主要用于心絞痛的對癥治療，公司開發(fā)的是晶型單一且穩(wěn)定的伊伐布雷定硫酸氫鹽，國內(nèi)外尚無該類型產(chǎn)品上市銷售，公司對其已投入研發(fā)費用約為4790萬元。
6月16日晚，復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）稱，控股子公司復(fù)星弘創(chuàng)（蘇州）醫(yī)藥 科技 有限公司收到美國FDA關(guān)于ORIN1001用于治療乳腺癌（包括三陰乳腺癌）獲得快速通道審評認證的函。該產(chǎn)品是公司自主研發(fā)的具有新酶型靶點、新作用機制和新化學(xué)結(jié)構(gòu)類型的首創(chuàng)小分子藥物，用于治療晚期實體瘤，第一個 探索 中的適應(yīng)癥為復(fù)發(fā)性、難治性、轉(zhuǎn)移性乳腺癌，目前在全球范圍內(nèi)尚無與該新藥同類型產(chǎn)品上市，公司已累計研發(fā)投入約4547萬元。
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